悟空宏观策略周报2017-02-27

本周策略思考：

1、预期变化较快，本周海外市场对于美联储的加息预期和特朗普交易的逆转讨论较多，偏鹰的言论有所缓解，基建投资延后和税改遇阻，都对前期过于乐观的市场预期有修正。欧元区的法国大选依然是市场关注的焦点，影响着欧元的走势，以及市场已经在避险，德法利差创出了新高。

2、市场风格的变化引发了对经济增长持续性的讨论。从跟踪的库存数据来看，补库存周期正从下游传导至中游，而目前的补库存周期还没有终结的迹象。自下而上从产业链的调研数据来考量，由于前期原料价格上涨幅度较大，下游补库存相对谨慎，那么关键就在于终端需求能否持续，后续被动补库存是否有驱动力。

房地产销售三线城市一枝独秀，尤其是临近一二线城市的三四线城市享受外溢需求以外，本身这些城市也处于经济发达的区域，本身内生性需求也有较强的动力，这些城市的销售景气对投资形成一定的支撑。无法享受一二线辐射，距离核心经济圈有一定距离的三四线城市内生需求的持续性问题相对较大。一二线城市虽然销售下滑，但本身低库存的因素必然存在天然的补库存动力。

汽车市场的结构性机会对整体的支撑需要观察，目前从自下而上的数据来看，景气度是有所回落的，但本身的销售绝对量依然维持高位。

3、周末监管层面的信息较多，对部分机构的处罚，以及证监会主席的周末发言。股灾以来的监管主线逻辑没有发生变化，维持市场的稳定和恢复融资功能的目标，操纵市场的处罚的加强的，利好市场价值投资。IPO维持较快的速度会继续维持，标的供给的增长对市场有一定的压力，高估值板块在反弹后的压力会重新影响股价。

4、投资策略积极布局，周期的走势还存在机会，关注市场节奏变化，对仓位进行调整。部分涨幅较大的标的需要止盈轮动。对全年指数行情看淡，市场即使上涨，更多是波动式中枢上行，在这样的特征下市场轮动的特征更加明显，然而在结构上每次都踏准节奏是比较困难的，在仓位安排上加大布局PEG趋于合理的成长股，选股集中于景气上行行业和热点主题板块。在轮动过程中跟踪行情演绎的热度和风险收益比，把握仓位结构的调整。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产表现：全球经济复苏依旧是大逻辑，欧美数据皆有印证，美联储官员不断释放加息信号，3月加息的概率有所提升，更重要的变化在于川普政策预期，川普和美国财长讲话显示医改是当前重心、税改需要到8月、基建可能推至明年，不过市场下挫后又开始对下周的川普国情咨文有所期待，美债收益率的下行值得关注，虽然有欧洲政治风险因素（法、德大选），但其是否也反应了债市投资者对川普乐观情绪的减退也值得观察，总体而言欧洲政治风险引致的避险情绪在债市和黄金等资产上反应较多，股市是否反应不足也值得观察。A股方面上证冲高后有所回调，创业板上冲；恒指震荡收跌；美股三大指数继续走高后略有回调，欧洲冲高回落，只有经济最好的德国收涨，日经震荡、澳洲走低，新兴市场有所承压，特别是俄罗斯，不过印度本周走势强劲。汇率方面，美元指数震荡收涨，欧元受欧洲区政治风险影响，英镑受英国央行可能的政策收紧影响，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价震荡（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），商品普遍下挫。

2、A股行业表现：本周计算机、通信、休闲服务、传媒和医药涨幅居前，市场轮动到持续弱势的板块，医药还有医保目录刺激。军工、非银、采掘、钢铁和建筑跌幅居前，除非银外前期都有不小的涨幅。

3、香港市场行业表现：一级行业方面，地产建筑、消费品制造居前，资讯科技、金融落后；二级行业方面，运输、地产、医疗保健、汽车和家电居前，零售、医疗保健服务、半导体、媒体及娱乐和煤炭落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现）

4、发达市场行业表现：公用事业、电信普遍居前，能源、金融、原材料普遍落后；美国公用事业、电信居前，能源、金融落后；英国电信、信息技术居前，原材料、金融落后；德国电信、信息技术居前，医疗保健、原材料落后；法国信息技术、能源居前，金融、原材料落后；日本公用事业、能源居前，金融、原材料落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）全球经济复苏依旧是大逻辑，欧美数据皆有印证，美联储官员不断释放加息信号，3月加息的概率有所提升，更重要的变化在于川普政策预期，川普和美国财长讲话显示医改是当前重心、税改需要到8月、基建可能推至明年，不过市场下挫后又开始对下周的川普国情咨文有所期待，美债收益率的下行值得关注，虽然有欧洲政治风险因素（法、德大选），但其是否也反应了债市投资者对川普乐观情绪的减退也值得观察，总体而言欧洲政治风险引致的避险情绪在债市和黄金等资产上反应较多，股市是否反应不足也值得观察，美股三大指数齐创新高后有所回调；

2）板块方面，受益美债收益率下行利率敏感型行业公用事业、电信、房地产领涨，医疗保健在医改优先度居前利好下也有表现，能源在油价震荡背景下股价持续承压，金融受美债收益率下行利空压制，工业、原材料板块受川普基建计划推出时间可能低于预期影响，其他板块方面，日常消费品、信息技术强于指数，非日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，分布比较分散，个股财报因素占主导。

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨19.94%，涨幅居前的是金融（+40.59%）和能源（+31.41%），跌幅居前的是公用事业（+8.96%）和日常消费品（+9.29%）。截止上周，标普涨19.94%，涨幅居前的是金融（+40.59%）和能源（+31.41%），跌幅居前的是公用事业（+8.96%）和日常消费品（+9.29%）。

月涨跌幅：标普涨1.17%，涨幅居前的是科技（+3.53%）和原材料（+2.68%），涨幅落后的是能源（-3.43%）和金融（+0.08%）。截止上周，标普涨1.17%，涨幅居前的是科技（+3.53%）和原材料（+2.68%），涨幅落后的是能源（-3.43%）和金融（+0.08%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.69%，涨幅居前的是公用事业（+4.06%）和电信（+2.34%），涨幅落后的是能源（-1.32%）和金融（-0.09%）。上周标普上涨0.81%，涨幅居前的是金融（+2.95%）和医疗保健（+2.64%），涨幅落后的是能源（-1.84%）和电信（+0.24%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场持续强势，有蔓延趋势，创小板后来者居上，债市持续走强，特朗普效应、欧央行延长QE时间、石油减产协议和全球经济数据好转支撑通胀预期，美国加息受政府调控，美总统上台后竞选诺言未能全部兑现，美元走弱、黄金持续走强，全球流动性拐点担忧依旧；在A股，依然有大股东减持、定增解禁、IPO加速带来的上行压力，创小板的外延并购受限，已经导致市场交易风格的改变，监管趋严为权益市场创造良好的环境，政策刺激、通胀预期不断激发价值蓝筹行情，并开始催化市场整体回暖；欧日市场有分化趋势，大部分高位震荡，美股再创新高，A股波动加大，与外围市场的相关性加大。

全部A股避险情绪保持低位（1.3%），风险偏好依然较高，全市场收益率与波动率非常相关，收益率较为充分的体现了风险溢价；全部A股的估值反弹至21.8倍，其中创业板反弹至57.4倍，中小板升至48.9倍水平。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）基本保持不变，保证金水平小幅减少，交易额保持在5000亿的中枢水平，资金周转速度变化不大。

资金5日平均周转速度触底回升：沪深300周转速度处于阶段低位；中小板周转速度接近历史低位水平，创业板的周转速度接近历史较低水平。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（20170203前）

新开户数较少至21.85万户，环比-25.04%，打破中枢抬升的趋势，市场超跌反弹，风格开始转变，受春节影响资金进场意图不强，较多标的回调较深，杠杆去化，换手率逐渐充分，恐慌情绪释放，不断消减参与者对下跌空间的担忧，具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转入195亿，资金继续回流，保证金余额减少144亿，目前是1.28万亿左右的水平，相比前期1.5万水平明显下台阶，私募年初谨慎建仓，散户开始追涨，私募和散户整体加仓（大概339亿），需要关注人民币汇率变动对保证金的持续影响，年后保证金回流持续性和力度，经济好转、政策刺激带来的风险偏好上升；博弈行情下的私募和散户在仓位上升到一定程度后，市场的买盘力量会逐渐减弱，可能的风险事件导致的大量赎回引发卖盘，解禁高峰期来临，再加上机构年初调仓带来的冲击，这些均给市场带来巨大的波动，同时需要关注市场调整后的波动机会和结构性机会；或许有其他方面的增量资金：基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、期货放开、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场继续放量反弹，均线强弱指数回升到较高位置，维持反弹趋势，需要交易额的继续放大，带动各行业指数实现各种均线突破；本周交易量基本在5000亿左右水平，但量能还是不足，情形不容乐观。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制解禁压力，而监管趋严正在进行。

人民币汇率变动、美元回落、外围市场风险事件仍未对A股产生较大扰动，市场交投回暖，交易额平滑曲线趋势上行，交易额/自由流通市值持续走强，行业分化度择时给予持仓建议，分级a整体折价缩小。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额回升，指数波动性变大，交投再度活跃，市场再度强势，并且开始蔓延扩散，累加短期涨跌占比持续变大，中期趋势下行，长期看上涨家数占比累积趋势回升。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入27亿，市场放量，持续上涨，近期依然受到来自汇率、经济、政治等多重因素影响，美国、欧洲风险事件持续发酵，港股、美股持续强势，欧日高位震荡开始分化，美元加息周期扰动、外储减小、个人换汇等因素带来人民币贬值的压力，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入股权市场，也开始进入中国市场。

市场放量持续强势，特大单+大单依然处于流出状态，但幅度减弱；细分到分笔行情（截至上周末），知情交易者情绪上穿零轴，知情交易者已入场。

8、融资融券

本周融资余额小幅增加，保持在0.90万亿的水平，杠杆买入比例保持8.5%水平，对反弹的贡献较大，总体杠杆水平保持在4.3%的水平，交投活跃度高，加杠杆意愿恢复。

平均持仓天数保持在20天左右，房地产管控、债市回调可能挤出资金，全球经济数据好转，通胀预期强烈，市场放量反弹，A股市场对人民币汇率依然不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场杠杆恢复，继续博取较大收益。如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持4500亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑6750亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1、本周公开市场操作净投放1550亿，扣除MLF净回笼部分，净投放也在千亿以上。从理财发行和理财收益率的情况来看，理财需求并未下降，发行量节后回升至高位水平，而且利率水平回升至4%以上。资产端利率上行，资产荒的情况有所缓解，监管的加强并未对理财发行需求下降，利率维持在高位水平。观察同业存单的发行量，年初以来的净增量也超过6000亿的规模，同比高于去年同期，环比也在上升。在金融去杠杆的环境下，如果背后的资金需求有真实的实体经济融资需求支撑，对经济增长的影响偏正面。

2、债市继续表现较好，国债收益率本周震荡为主，高等级信用债的信用利差也震荡走低，反映市场对经济预期企稳。通胀影响需要继续观察，市场聚焦国内PPI对CPI的传导影响，海外油价波动，从目前来看，油价能否进一步上涨并不确定，观察海外期货情况，非商业净多头达到历史的高位，预期太集中，交易太拥挤，不利于油价上涨，叠加美国新增钻井数量和库存情况对油价更多是利空影响，维持当前的价格平台不易。油价如果不会进一步上行，对通胀预期影响减弱，利好无风险利率企稳。

3、人民币小幅贬值，汇率继续稳定，市场预期十九大之前汇率总体会维持稳定。在岸和离岸基差继续收敛，美债收益率走低幅度更大，中美利差继续反弹。

4、受法国大选的选情影响，欧元区避险需求激增，德国债券收益率和欧元区其他国家的基差继续扩大，德债收益率继续走低，德法利差创新高，黄金价格也在走高。特朗普对基建投资的延后预期，降低了市场对经济增长和通胀的预期，美债收益率走低。近期美国的拆借市场利率趋于稳定，没有进一步快速走高，资金面平稳。由于股市上涨较多，短期的负面因素对预期形成扰动，股市波动率提升。

国内外宏观经济数据

美国经济情况跟踪

1、谨慎对待特朗普交易逆转。上周媒体报道，特朗普考虑将承诺大规模投资基建的方案推迟到2018年进行，因当前政府在忙于进行医改、税改和移民制裁等改革。随后美国财长努钦表示将致力于8月份国会休会之前通过“规模非常庞大”的税改计划，这意味着减税或也将大幅延后。

2、美联储加息的表态有调整，市场对3月加息预期下降。美联储的决策还要取决于特朗普财政扩张政策的力度、经济复苏的强度和通胀风险。目前美国3月加息概率升至26.6%，5月升至51.7%。

3、消费者信心指数高位震荡，2月回落至96.3的水平。房地产和消费数据都表现较为积极，尽管利率上行，但居民对经济恢复的信心较强。

4、油价带来的通胀压力正在筑顶，由于基数效应，油价预计在3月冲高至峰值水平，随后回落幅度需要观察后期油价的波动。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：1月，30大中城市商品房成交面积同比下降38.4%，其中一、二、三线城市分别同比下降48.4%、40.3%和27.2%。一方面是地产销售受限使得房地产销售降温，另一方面也有春节带来的基数原因。

1月份，40大中城市成交土地规划建筑面积同比增长了9.2%，其中一、二、三线城市同比下降11.4%、增长4.6%、增长15.3%。规划建筑面积整体同比有所增加，主要集中在三线城市。而1月全国拿地的溢价率为27%，一、二、三线城市土地溢价率分别为10%、35%和21%。整体和去年12月相当，依然在一个相对低位。

周报数据：2月以来，30大众城市商品房成交面积同比增加11.3%，其中一、二、三线城市成交面积同比增加2.5%、21.5%和2.5%。往年2月春节，低基数下导致成交面积同比增加。节后成交面积逐步恢复。

乘用车：

月度数据：乘用车市场信息联系会公布了2017年1月乘用车市场销量情况。轿车、SUV、MPV国内销售207.5万量，同比下滑9.3%，其中轿车98.97万辆，同比下滑26.9%，MPV销量为26.43万辆，同比下滑21.9%，SUV是88.5万量，同比增长6.9%，增速放缓。

1月经销商库存系数为1.6，不管是环比还是同比看都增加明显。

按品牌分，1月份，上汽销售量同比增0.3%，增速放缓明显。广汽表现亮眼，同比增长28%。长安、东风、宇通、一汽夏利都出现下滑。长城SUV录得40%多的环比下滑。短期数据受到今年春节提前的因素干扰。

周度数据： 跟踪上游汽车轮胎企业开工率。本周全钢胎、半钢胎生产企业开工率分别是65.76%和70.14%，节后开工率继续回升。

家电：

12月限额以上家电企业销售同比增长10.9%，增速较11月的15.5%所有放缓。8月随着房地产销售降温，同比增速有所放缓，但11月又异常提高，12月又重新回落。按产品分，空调同比增长了42%，而液晶电视面板则同比下滑了11.5%，液晶显示器面板则同比下滑了2.5%。

2016年全年限额以上家电累计销售同比增长8.9%，比2015年的8.8%的全年增速持平。

1月TCL部分产品销售继续放缓。12月TCL电视销售同比下降0.8%，手机下滑31.6%，同比增速继续降低，而空调1月同比增长38.1%，冰箱销售同比增加8.1%，洗衣机同比下滑1.4%，增速都比12月有所提升。液晶玻璃基板也有35.4%的同比增长，增速和去年12月持平。12月创维电视销售同比下滑16.3%，基数效应下同比转为下滑。

库存方面，家用空调库存983万台，同比增加67.8%。依然保持较高水平。

纺织服装：

12月，限额以上纺织服装企业销售增速同比增7.4%，增速较11月有所提高，或因今年春节较早的原因。

2016年，限额以上纺织服装企业累计销售同比增长7.0%，比2015年全年7.3%的增速略有降低。

商贸零售：

12月限额以上企业商品零售总额同比增长10.9%，增速较11月放缓明显。

2016年，限额以上企业累计商品零售总额同比增长8.9%，增速与15年8.8%相当。

旅游：

12月星级酒店出租率在63.98%，高于去年同期水平，环比持平。可以看到，旅游在12月没有像以往开始走向淡季。

（2）中游——钢铁、水泥、化工、机械、电力、电子

钢铁：

月度数据：12月粗钢产量当月同比增长3.2%，增速比11月有所放缓。

1月铁矿石进口量为9200万吨，环比有所增加，同比下降了11.9%，增速恢复到去年11月的水平，16年12月放缓，有基数的原因。

周度数据：1月下旬日均钢产量同比增长7.64%，环比中旬看绝对产量并未马上恢复，库存同比增加了17.75%，有基数原因。

全国钢铁高炉开工率为75.14%，开工率继续反弹。春节过后钢企开工率逐步恢复。

本周铁矿石价格指数持平，螺纹钢近月期货上涨了8.5%。库存高位震荡，本周表现不一：港口铁矿石和热卷板本周库存上涨1.16%和2.06%，而螺纹钢、线材、中板、冷轧等库存下降了0.74%、2.58%、1.86%和0.18%。

水泥：

月度数据：12月水泥产量同比下降了1.2%，增速比11月的3.7%有所放缓。

周度数据：本周跟踪的水泥价格中北京地区水泥价格有所下跌，42.5级袋装下跌1%，32.5级袋装下跌2.82%，跌幅较为明显。

化工：

月度数据：12月乙烯产量当月同比下降1%，下降幅度较11月的下降0.5%有所增加。全年累计同比上涨3.9%<span style="font-fami