悟空宏观策略周报2016-11-7

周报2016-11-6

本周策略思考：

1、短期全球经济数据普遍出现超预期的强劲情况，预示经济企稳向上。前期我们讨论过中国持续负增长的PPI对全球通胀有拖累，发达市场制定的通胀目标迟迟未能达到，以及季度宽松的货币政策下也难以实现这一目标。CPI包含非贸易品的定价，PPI往往服从全球一价定律，中国产能过剩的问题抑制了全球通胀的恢复。随着供给侧改革的效果逐步实现，以及年初中国巨量信贷和房地产市场爆发，以及基建持续较高的增长，对需求的持续性形成较强的支撑，大宗商品价格出现难以控制的局面，导致全球近期出现了强烈的通胀预期抬头。在通胀预期的驱动下，补库存周期带动经济周期强劲向上。

2、中期的风险在于中国的债务周期能否持续，政府负债能否接力企业部分和居民部门加杠杆，支撑经济增速不至于下行太快。以及滞后销售下行的房地产投资在明年出现负增长之后，会不会带来较大的负面效应仍需观察。

3、美国非农就业不达预期，但平均小时薪资增长超预期，但转换成周薪后增速并不强劲，似乎一系列数据背后（包括强劲的美国GDP数据）都在说服市场12月肯定会加息。市场并未形成一致的加息预期，至少从利率期货的数据来看，加息概率并未上升，影响加息当前最关键的因素是美国大选。如果特朗普胜选，市场可能把12月不加息和美元下行的预期提前反映，黄金迎来较大的机会。

如果希拉里当选，从本次大选的过程来看，内部分裂和混乱可能进一步激化，以及FBI调查案件进一步发酵，都会影响市场的稳定，也是中期利好避险资产，对避险资产短期价格有一定支撑作用。

4、A股方面本周呈现放量上行的特征，前期资金周转率突破下阈值，触底反弹的概率上升，但其他情绪指标显示向上突破仍需继续放量。叠加近期减持有增加的趋势，市场流通市值上升需要更多的资金管理。本周拉升的大型建筑国企国家队持股比例较高，形成和国家队资金博弈的格局，继续上冲不利于维稳风险。

5、A股投资策略：维持谨慎，高度关注海外市场的风险传染。四季度自由流通市值增加放大对资金的需求，从资金供给来看，尽管近期市场有增量资金进入，但持续性需要观察，仓位仍需控制。市场中期仍然持续会有存量博弈的机会，需要寻找活跃度较高的板块，依据全球宏观视角自上而下的逻辑梳理，继续布局如黄金、PPP等重点板块，近期通胀预期强烈，持续周期可能延续至明年二季度，阶段性抗通胀细分行业有市场调结构机会。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、美国大选扰动全球市场，美联储12月加息概率不断上升，全球股市承压。本周A股震荡略上行；美股三大指数破位下跌，纳指在部分科技股财报不佳因素下继续跌幅较大，欧洲市场跌幅更大，日本、新兴市场同样下跌。汇率方面，美元指数走弱是主基调，英镑受英国法院判定脱欧需经英国议会同意而走强，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价暴跌（主要产油国产量创新高、库存超预期、冻产前景不明），金属继续上涨（做多通胀）。

2、A股：近五日建材、有色、建筑、纺织服装和非银涨幅居前，建材、纺织服装板块中股权转让个股较多，有色受期货端带动，建筑和非银在指数站上年线上贡献颇多。军工、通信、钢铁、公用事业和计算机跌幅居前，军工持续受到风险偏好的压制，通信、公用事业和计算机中都有些权重股回调较多，钢铁受焦煤继续暴涨影响。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如建材、有色、建筑，轮动本周不明显。

3、发达市场：原材料、公用事业普遍有所表现，能源、信息技术、医疗保健普遍落后；美国原材料、公用事业居前，信息技术、电信落后；英国信息技术、非日常消费品居前，医疗保健、电信落后；德国原材料、工业居前，非日常消费品、信息技术落后；法国医疗保健、工业居前，信息技术、能源落后；日本公用事业、信息技术居前，能源、医疗保健落后。（注：德法日为截止1102数据）

4、香港市场：公用事业、房地产居前，信息技术、日常消费品落后；赌博股整体呈现独立上涨走势，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）希拉里邮件门重启调查让希拉里的优势不断被川普蚕食，大选前景变得扑朔迷离，市场避险情绪上升，偏强的经济数据使得加息预期持续增强，财报季接近尾声好坏参半的财报也让指数承压，油价也因冻产前景不明且产量大增而暴跌，三大指数跌幅不小，特别是纳指；

2）板块方面，加息预期（通胀预期）、油价、财报等因素扰动，原材料、公用事业、工业、金融、房地产、非日常消费品、医疗保健强于指数，信息技术、电信、能源、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，原材料个股表现不错（黄金的避险、资源股的通胀预期、建材类的基建逻辑），本周财报继续好坏参半，医疗保健个股特性较明显，除此以外板块性不明显。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普跌0.7%，涨幅居前的是公用事业（+13.36%）和科技（+6.51%），跌幅居前的是医疗保健（-6.27%）和周期品（-4.27%）。截止上周，标普涨1.77%，涨幅居前的是公用事业（+15.17%）和科技（+10.04%），跌幅居前的是医疗保健（-4.09%）和周期品（-1.9%）。

月涨跌幅：标普跌3.45%，涨幅居前的是公用事业（+1.61%）和金融（-0.56%），涨幅落后的是医疗保健（-7.91%）和能源（-4.43%）。截止上周，标普跌1.15%，涨幅居前的是金融（+3.83%）和消费品（-0.02%），涨幅落后的是医疗保健（-5.04%）和公用事业（-1.76%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌1.94%，涨幅居前的是原材料（-0.92%）和公用事业（-1.08%），涨幅落后的是信息技术（-3.01%）和电信（-2.31%）。上周标普下跌0.69%，涨幅居前的是日常消费品（+1.03%）和公用事业（+0.91%），涨幅落后的是房地产（-3.35%）和医疗保健（-2.8%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

本周市场低开高走，虽人民币贬值趋势反转、流动性收紧担忧暂缓、美元指数大幅回落，但依然笼罩在美国大选不确定的阴霾之下，全球通胀预期强烈，大股东减持、定增解禁到期也如达摩克利斯之剑，市场震荡加剧，波动变大，与外围市场的相关性依然较小。避险情绪继续维持上周水平（2.2%），全部A股的估值小幅上升至20.5倍的水平，其中创业板升至在59.6倍、中小板估值升至47.5倍水平。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）继续反转向上，保证金水平小幅下降，交易量回升至5000亿的中枢水平，资金周转速度继续回升。

资金周转速度趋势反转，沪深300处于历史较低的位置，指数有开始筑底的迹象，中小板、创业板的周转速度较低，但距离历史低位仍有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

市场交投活跃，市场创熔断后新高，交易额回升到5000亿以上水平，交易热度缓慢回升到32.7%，本周市场低开高走，交易额继续增加，市场波动率变大，本周交易热度会持续回升。阶段性交易账户比例开始回升，前期也是处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，持仓账户稳定，资金离场意图不高，交易热情回暖，调整空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数小幅增加至40.53万户，周环比增加0.60%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，当前市场可能的突破、A股的比较优势等增加了对新增账户的吸引力，此外，中国A股依然具有比较优;打新收益率下降，但网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，千万级账户增加较为明显，同时也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况，目前账户增速减小，网下打新带动新增账户的逻辑开始减弱。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转入173亿，保证金余额减少42亿，目前是1.38万亿左右的水平，相对于前期1.5万水平还是下台阶的，私募仓位目前较高，散户大概率是在市场上涨后进行跟随，私募和散户继续加仓（大概加仓215亿），需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用；同时需要关注如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，开始获利了结，如此后续买盘减弱，可能会带来市场的回调，也需要关注市场突破后的赚钱效应对资金的吸引力会不会形成正反馈，或许带来更多其他方面的资金入场：房地产调控、债市回调的挤出等等。

5、择时指标（大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化）

市场低开高走，大盘均线强弱指数继续维持高位，市场下跌的概率大于上涨的概率，需要交易量持续放大，带动各行业指数实现均线突破；本周交易量基本在5000亿以上，虽有回暖，但量能依然不是很充足，没有交易量的支撑，情形不容乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁减持等因素会导致自由流通市值放大，特别是年底时定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

人民币、美元波动、美国大选未决对A股较小，控制风险下的流动性紧缩预期让市场迟疑，交易额稳步增加，平滑曲线趋势上行，有效支撑自由流通市值的上涨，交易量/自由流通市值走势亦开始回升，指数上涨、行业分化度下降，出现上涨的买入信号。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易量回暖，震荡上行，短期看上涨家数占比累积趋势继续回升，中期也有底部回升的迹象，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出10亿，前期市场处于汇率、政治等多重影响，港股走弱、外围市场反复，资金流动并不是很稳定，上周净流出可能与抄底港股的资金有关，美元走强、外储减小、进出口数据下滑等因素的影响下对给予人民币贬值的较大压力，美国大选持续发酵，后期资金流动并不是很明朗，但国际资金向新兴市场流入的迹象依然存在，这或许是近期新兴市场较为强势的深层次原因。

市场放量延续，但是知情交易者进场的意愿并不是很强，依然犹豫不决，细分到逐笔交易数据上看，知情交易者情绪开始转正，持续性需要继续跟踪，近期推动市场延续活跃度的主力还是小资金。

8、融资融券

本周融资余额继续增加，回升到0.92万亿的水平，杠杆买入比例修复到9.7%的水平，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，加杠杆的速度与自由流通市值变化基本同步，交投继续活跃，加杠杆意愿恢复。

平均持仓天数保持在15-20天之间，房地产管控、债市回调可能挤出资金，CPI回升、PPI转正利于企业盈利、通胀预期强烈，全球经济转好继续提升风险偏好，市场活跃度提升，对指数有一定的支撑，A股市场对人民币贬值不再敏感，市场的杠杆保留，继续博取更大的收益。如果市场交易量保持在4000-5000亿的水平，平均融资买入额也将回落至400-500亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至6000-7500亿。近期交易额水平继续提升，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【中国政府网刊文：中国货币政策关键词仍是稳健】近期包括人民币汇率、同业拆借利率、央行研究表外业务风险管理等变化引发外界关于“中国货币政策可能转向”的猜测，中国政府网30日刊登《人民日报海外版》报道称在新旧动力转换期这种猜测无根据，货币政策既不能“放水刺激”，也不能过于紧缩。

【中央政治局会议印证“货币政策拐点”：重心由“稳增长”转向“抑制泡沫”】中央政治局28日召开会议指出，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。九州证券邓海清称，这是中央政治局会议层面上，首次在“货币政策”部分强调“抑制资产泡沫”，印证货币政策从稳增长转向抑制资产泡沫。

【今年财政力度究竟有多大？广义赤字额同比增幅或高达50%】中金报告称，今年“广义财政赤字率”可能达到GDP 的9.6%左右，即约7.1万亿元， 同比扩大约40~50%。“准政府债券”发行是上半年财政宽松主要途径，下半年减税和财政存款投放力度将有所加大。

【中国大银行的“反叛”：博弈拨备覆盖率红线】今年来多家银行拨备覆盖率跌破150%的监管红线，四大行中，工行连续三季度跌破监管红线，建行三季度则首次跌破监管红线。媒体称，大银行正通过私下违抗和公开游说等，迫使监管层降低拨备要求。

【资本犹如惊弓之鸟 美国垃圾债市场资金雪崩式外流】在美联储12月加息预期不断走高之际，美国垃圾债市场中资产规模最大的ETF上周四单日资金流出规模达到创纪录的9.97亿美元。与此同时，资金追求收益率的步伐并未放缓，大量流入短期资产。

【通胀魅影再现 海外投资者疯抢TIPs】随着发达经济体通胀回归预期升温，投资者正积极做着准备，争相买入有抗通胀功能的美国通胀保值债券（TIPs）。此类美国共同基金和ETF今年吸引了62亿美元新资金。过去十周，有九周都出现资金净流入。

【美联储按兵不动 美股创5年来最长连跌天数油价跌近3%】周三，美联储11月FOMV会议声明中宣布维持利率不变，称等待经济朝目标继续前进的“一些证据”；美联储同时表示通胀上行使得加息概率进一步增加，这推升了市场对12月加息的预期。受此影响，美股七连阴，创2011年以来最长连跌。总统大选的不确定性令美指下挫，但跌幅在纪要发布后略收窄。期金收涨，收盘价站上1300美元。美债收益率普遍下跌。

【又一个国家“抛锚”！埃及宣布汇率自由浮动 加息&l