悟空宏观策略周报（2015-08-01）

1、市场将逐步意识到当前经济环境的严峻，万亿的金融债传闻以及政治局会议强调下半年稳经济，均显示政府意识到经济有可能下台阶的风险。

周度跟踪行业层面的数据显示，中上游原料和工业品价格跌跌不休，需求不足，产能不能出清。人民币维持强势，出口受影响较大，PMI新出口订单回到历史低位区域，抑制了国内企业的产出及投资。房地产销售增速回升，但统计30大中城市数绝对销量近3个月持平，主要是低基数原因呈现销售增速非常高，下半年回落压力加大，而且三四线城市高库存问题无解，投资预计可企稳难提升。

2、市场缩量下跌，跟踪市场的情绪指标可能出现回落，指数点位也接近3300-3500的大平台，而且国家队托底，导致预期市场反弹的资金不在少数。目前观察公募、私募等机构的观点，对市场下一步走势依然分歧较大，即使指数左侧在3300-3500筑了一个比较大的平台，也未必能在这个支撑位带动一波反弹。回到风险收益比的分析上，向上缺乏资金供给，私募低仓位不会贸然加仓，主动控制风险，可动用的资金有限；去杠杆和资金转出导致资金供给不断流失，指数反弹向上的空间受到约束；指数向下的压力较大，市场整体风险收益比情况依旧较差。

周末市场讨论央行最严第三方支付管理较多，其核心思想去除第三方支付银行化趋势，回归通道业务。首先是禁止吸收存款，其次有限小范围内清算功能，而且要接受监控，清算功能归还央行，整体银行体系始终需要受央行监控。对市场的影响：一方面是借P2P渠道进入市场的杠杆资金也要被清理，规模有多少不清楚，但继续打击市场资金供给；另一方面，数据重新受传统商业银行控制，互联网金融账户化业务受监管约束，互联网变现路径大多被封堵，需要回归大数据本质，通过数据分析提供指导业务开展，仅有的通道业务难以产生足够的现金流。“羊毛出在猪身上”的逻辑在互联网金融上走不通，互联网金融概念的泡沫化也非常严重，故事讲不下去了，关注相关公司估值还原对市场的冲击。

3、债券市场对万亿金融债供给还是非常担忧的，利率进一步下行空间短期受到约束，货币政策受多方面因素约束，边际上进一步宽松较困难。财政政策刺激之下，对资金进入实体经济起到指挥棒的作用，对股市和债市资金面均形成压力。

4、投资策略：去杠杆仍未结束，不能对国家救市过度乐观。大家都在为可能要出现的最糟糕的情况做准备时，最糟糕的情况就可能兑现。对仓位继续维持谨慎态度，控制仓位，同时加大对冲部分配置。投资标的需要自下而上筛选低估值高成长标的，同时代表产业未来趋势，受宏观经济冲击少，标准是具备优秀的风险收益比。