悟空观点 || 美元覆水难收，中国不吃这一套

美国近期的货币、财政政策大扩张“覆水难收”，当前的美国实际利率已经达到-3.5%左右，通胀高企，使得美国经济的各种潜在风险不断累积，美联储将会越来越依赖量化宽松与财政赤字货币化。美国为了恢复国内经济，并不会顾及美元作为国际储备货币的稳定币值责任，这对世界金融体系是个巨大的挑战，包括欧元区、中国经济。可以说，全球货币当局都在考虑战略性抉择，如何摆脱美元陷阱。

如何应对外部世界货币洪水滔天的局面？除了扎紧扎牢堤坝（外汇管制），中国以实体经济为本，正在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，如果中国以国内循环为主体的经济结构运营良好并可持续，那么，人民币适当升值还会有利于国际化进程和人民福利，会提高中国企业和个人的国际购买力。尽管当前由于其他国家和地区的生产受疫情冲击而增强了中国制造的议价能力，我们还需要一段时间窗口增强企业的科技竞争力，向产业链中高端价值区域攀升，以承受人民币中长期、较大幅度升值带来的冲击。中国需要加快国内经济结构改革，改善收入分配机制，提高科技创新能力，增强中国人在消费和生产领域的能力，从全球经济形势看，中国经济将保持一个较长时期的增长趋势，决定了人民币将是持续强势的货币。

回顾当年的日本，签署《广场协议》吸引外资大规模流入，开启日元大幅飙升之路。一方面日本政府认为签订《广场协议》可以起到迎合美国诉求、缓和美日贸易摩擦的作用。另一方面，认为升值有利于日本进行海外投资，日元升值10%-20%是可以接受的。但是，完全开放的金融自由化造成升值速度过快，在协议签署4个多月后升值幅度已经超过20%，日元升值的步伐完全失控，对外贸立国的日本实体经济造成重大冲击。日元升值压缩了日本的贸易优势，长期看限制了日本部分高技术产品出口以及产业更新，为经济“失去的十年”埋下祸根。加速的金融自由化和政府多种不适宜的政策组合加剧资金脱实向虚，并造成日本楼市股市资产泡沫快速积累。央行为缓和经济过热而又反向急速加息，直接刺破泡沫并陷入“失去的十年”。

与日本央行的极端货币政策不同，中国央行采取的货币政策更加稳健中性并及时根据疫情做适度调整，尤其是2016年起中国政府已经开启房地产去杠杆之路，坚持“房住不炒”，本次新冠疫情救市也对房地产行业采取严格的“三条红线”管控政策，引导资金流向实体经济。

另一方面严格管控外资流入楼市股市，从外资流入结构情况看，虽然整体制造业直接投资下降，但主要是低附加值的产业存在转移迹象，高附加值的高技术产业吸引力反而显著增加。根据中国商务部的数据，2020年高技术产业吸收外资增长11.4%，高技术服务业增长28.5%。中国在高技术产业和数字经济发展方面具有后发优势，吸引外商投资竞相涌入。

考察日本在上个世纪八十年代的货币选择是个有趣的事，可以作为人民币政策的有益参考。当时日本面临的境况类似，20世纪80年代日元走高和本轮人民币升值的相同之处在于，二者均是以本国经济基本面向好发展为基础原因。日对美贸易顺差大幅增长，并且在高技术领域展开激烈竞争，为遏制日本的崛起美日贸易摩擦不断升级。20世纪70-80年代日本出口迅速增长，日本与美国之间的贸易地位发生根本性转变，由贸易逆差转为贸易顺差且顺差规模逐渐增大。日本巨额贸易顺差转化为庞大的外汇储备，日本政府转而大规模的购买美国长期国债，占据外国主体持有美债的份额高达32.7%，成为美国最大的债权国。不断增长的贸易顺差使得美日之间贸易摩擦不断升级。日本对美国的出口商品主要集中在汽车以及半导体领域，对美国本土的相关行业造成直接冲击；此外，日本在科技领域已经有追赶美国之势，为遏制日本的崛起，美国在多领域限制日本的对外贸易。

我们仿佛又再次看到了美国老大收割老二的上半场，但是下半场的剧本改了，拥有2000年历史文化的现代化大国，可不是被占领国半殖民半封建的日本。美国通过霸权手段直接打残了日本的半导体产业，而日本的应对方式是直接跪了，全面交出经济主导权、甘做产业链的边缘人。

人民币升值、人民币资产增值是一把双刃剑。这既能给外部带来巨大通胀压力，同时更重要的是对我们自己也有很大压力。中国采取相对稳健的货币政策，可以有效防止因过度刺激经济而导致的脱实向虚局面。

伴随着人民币汇率走强以及资本账户管制放松，外资机构加大增持人民币资产力度，当前外资持有股票市值已经高达3.5万亿元，占A股流通市值的比重上升至4.4%，而中国股市总市值达到79.7万亿元，创历史新高。从债券市场看，我国率先复产复工以及货币市场流动性率先收紧致使中美利差持续扩大，人民币资产吸引力持续扩大。人民币升值抵抗输入性通胀的同时，一个长尾效应是可能提升了美国的通胀压力，换句话说，对中国有巨大贸易逆差的美国的进口商，在疫情肆虐而几乎瘫痪的全球供应链中找不到替代国，只能进口唯一抗击病毒成功恢复生产的中国商品，实际上就会增加美国的通胀压力。

美元铸币税又一次收割全球的重大关头，中国不吃这一套，那么谁来买单？我们拭目以待。