悟空观点

悟空观点丨景气因子看见未来

发布日期:2021-12-09阅读数量:634

  股票定价的原理(DCF模型及其衍生),业绩增长(或者现金流增长)是最核心、最稳定的解释因素,美股和A股的历史数据也基本符合这个定价模型探讨的结论。可以说,景气因子是预知股价的中长期表现最可靠的指标,是洞见未来、前瞻趋势的价值发现。


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  景气因子是基本上对市场过去数据的统计归纳,面向未来,是一个强逻辑。


  未来比较长的时间内,“经济增速放缓、地产等重大产业结构、低利率、上市公司和总市值增长等系统因素的合成,使得景气因子高增长相对更为稀缺,但不缺低估值标的。机构化、专业化、国际化,竞争加剧了价值发现的难度。


  考察不同的行业板块特征还是不一样的。科技等成长性板块,景气因子非常重要,双击和双杀的特征比较显著,成长周期里面业绩爆发力突出,景气解释力强。消费医药板块有的时候不一定,阶段性增速下台阶的阶段,景气度不差但边际走弱,估值也存在继续往上拔的情况,存在其他因素来解释这种情景,总体要求绝对增速水平的景气度相对优化。周期方向的景气程度要非常突出。


  悟空熵控网络投资理论中,总量叠加分布是核心,分层叠加是方法论。在景气因子之上构建的动量因子层面有效地平衡了投资与风险,构成风险收益比的考量。


  P=PE*EPS,PE与无风险利率、投资者风险偏好有关,EPS 的增长是实打实地决定P的增长,也就是股价的上涨。当然EPS的增长本身也会影响PE的变动方向,EPS增长快投资者的乐观情绪增加,PE也常常会增长。当然,看起来简单,实际上难点在于EPS的增长预测准确度和实际数值是否会超出预期。eps是增长本质,pe是放大器(跟eps的变化有关),看似像eps的一阶导和二阶导的合成。


  业绩增长总是会被定价的,只是定价时间节点也取决于宏观环境和比价效应等因素。


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  这里的“动量”因子是用长期和短期收益率的互为参照来作为持仓和周转的交易决定。


  动量因子驱动的交易层面的决策不能是纸上谈兵,“砍掉亏损、让利润奔跑”的交易策略不是随便那么一说就能作到的,而且难以避免的是短期收益率或者中长期收益率的动量崩塌,今年消费医药的崩塌,也说明了趋势交易的风险问题。


  景气因子叠加动量因子,并且作一些周转和轮动,以及包括择时、轮动等其他方面的平衡,对于规避动量崩塌的风险有一定帮助!毕竟景气多是有周期的!


 悟空金三角平衡策略坚持沿着高景气暴露偏移、重点底仓持仓、赚取时间价值、捡西瓜的主观多头策略,有利于收益率的生长和竞争力,是建立在产业实体的价值成长,是时间价值和空间价值的叠加,对于风险收益的平衡形成了悟空策略的稳健特色。


  实体产业的高ROE和成长性的矛盾来源于经济规模收益递减效应。一家企业如果达到边际较高的ROE即再增加投资ROE水平将进入下降通道,企业为保持高ROE水平,那么该企业必须保持固定规模。但理性情况下,较高收益往往都会继续投资,扩大规模,虽然ROE会下降,但只有ROE水平高于社会平均收入水平,企业的扩张往往会持续,最终,ROE下降到与社会平均回报相当的水平。高roe本身也会隐含成长性,因为roe高,只要扩张投资就能获得成长。一般所偏好的高roe实际上是稳定的高roe,这种公司roe能稳定地高往往代表可能扩张接近边界,成长性遇到了问题。


  投资金字塔的更上视角,要看到政策环境,至少包括宏观经济增长速度、经济增长核心驱动力和产业政策取向、资本市场政策导向这三个维度。


  宏观经济增长速度大体决定了上市公司增长中枢,大体也能解释利率环境,这是股票定价的重要根基。


  经济增长核心驱动力和产业政策取向这个维度决定了景气结构或者未来的预期景气结构,这个因素对中期维度领涨的行业结构解释度很高。纵观前几年高ROE的盛况有三大背景,分别是供给侧机构性改革带来的供给端小企业规模化淘汰,所以草根观察百业萧条。但是大企业、巨型企业借助移动互联网手段扩大了管理边界,移动互联网带来的渠道扁平化提供了很好的管理边界扩张的基础,甚至导致了国家层面出手规范资本无序扩张、跨界扩张;以北上资金为代表的外资力量对高ROE资产的重定价形成比较强的导火索力量;科技创新受到中美贸易战的阻滞而延缓和5G进化不及预期,但新能源和军工科技方向持续政策促进。