悟空宏观策略周报2018-01-28

本周策略思考：

1、本周海外经济数据有分化，市场焦点集中在美元指数。短期主要受官方表态影响较大，中期角度来看，在双赤字的背景下，美元汇率维持弱势的概率较大，尤其现阶段仍以非美国家经济边际好转强于美国，税改和基建计划扩大融资需求可能也是背后的原因。市场围绕美元变动的方向调整大类资产配置策略，现阶段有利于权益类市场，尤其是新兴市场，以及美元定价的大宗商品。

2、全球股票市场风险偏好较高，开年以来重点关注的股票市场均出现陡峭上行，上行过程中更多是对利好因素的反映，包括全球经济增长共振下的盈利上升预期，以及货币政策收紧幅度与速度好于预期，从盈利和流动性角度都对股价构成支撑。股价上涨将预期隐含在价格之内，同时风险也在累积，包括阶段上经济数据不达预期的扰动、通胀上行超预期形成的压力（相对而言，如果市场在低位，没有恶性通胀的情况下，并不敏感反映利空，而股价在高位，可能会出现数据超预期的同时叠加大宗商品价格上涨引发的通胀预期，对估值形成压力），多头力量减弱和高位兑现收益带来价格层面的扰动等等。从目前高频跟踪的市场数据来看，部分择时指标已经开始释放信号或者接近调整阈值，需要重视。

3、投资策略：年初以来市场连续上涨，风格还是以价值蓝筹为主，尽管估值空间依然存在，但涨速过快会带来调整压力，收益部分可以做适当止盈。涨幅相对落后的科技创新方向，估值趋于合理，下跌释放较多的风险，中期较多来看进出性价比较好的区域，控制总体风险的前提下，行业层面需要调整和跟上市场轮动。

2018年的核心策略主线是做多中国和做多科技创新，行业聚焦金融、消费医药（对中国前景有信心）和科技创新行业（半导体、5G、新能源车、消费电子、物联网等等）。同时，关注边际出现拐点的行业投资机会（航空、油服、付费娱乐模式等）。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国1月Markit制造业PMI初值超预期、12月成屋销售总数年化低于预期、四季度实际GDP低于预期、四季度个人消费支出(PCE)超预期、12月耐用品订单超预期，欧元区1月制造业PMI初值低于预期，德国1月制造业PMI初值低于预期，法国1月制造业PMI初值低于预期，英国12月CPI符合预期、四季度GDP超预期，日本1月制造业PMI初值走高、12月全国CPI同比略低于预期，韩国四季度GDP同比初值低于预期，中国12月规模以上工业企业利润同比继续回落；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周欧央行按兵不动，德拉吉称欧元区经济强劲，但仍需维持大规模宽松，未对欧元近期涨势作明确口头干预，欧洲央行执委对欧元区通胀风险发出警告，日本央行维持货币政策不变，小幅上调经济及通胀预期，强调宽松立场，但投资者密切关注其退出宽松的蛛丝马迹（黑田达沃斯讲话引起汇率波动）；地缘政治风险暂时偃旗息鼓；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，政府停摆暂时终结，基建计划草案曝光，特朗普批准对进口洗衣机和太阳能电池/电池板征关税，铝进口调查报告已提交白宫，达沃斯论坛上特朗普强调“美国优先”，川普政府在美元政策上出现分化迹象；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周美股和新兴市场延续陡峭上升态势，市场对增长与通胀的乐观情绪、年报行情开启（除了本身强劲的财报外，税改正式落地也有助盈利预期上修）、基建计划初露端倪提供主要动力，欧日央行虽然言论偏鸽派，但是市场对紧缩的蛛丝马迹关注度高，加上美财长讲话助推，美元大跌，其对美股和新兴市场股市亦有助力，欧日股市反而有所承压，美债收益率高位震荡，油价重新走强，通胀预期抬升带来的货币政策边际收紧可能是波动率抬升的来源，近期风险资产上涨更偏向反应经济增长的乐观预期，对货币政策边际收紧的预期反应有所不足，在风险资产强劲上行的背景下需要重点警惕波动率的抬升，偶发性事件（如大类资产关键点位的突破）可能会让市场为通胀快速定价，进而影响风险资产表现，值得关注的是VIX在风险资产上涨的背景下已出现逆势回升态势，不过中期依旧有期待，税改“珠玉在前”，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股上行后50和300震荡、创业板受益轮动；市场继续为经济增长定价，全球股市延续开年以来的陡峭上涨态势，美股和新兴市场尤甚。汇率方面，美元指数大跌，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价重新走强（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品震荡。

3、A股行业表现：家用电器、传媒、交通运输、计算机、建筑材料涨幅居前，传媒、计算机受益极端的轮动，家电、建材受益地产链，交运受益航空和港口走强。非银金融、电子、通信、公用事业、医药生物跌幅居前，非银出现止盈压力，电子、通信、公用事业开年以来持续偏弱。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：石油链、黄金、铜、煤炭、水泥、航空、银行、地产、赌场居前，半导体、电子、大众消费品、造纸落后；中信行业方面，石油石化、煤炭、综合、建材、银行涨幅居前，电子元器件、轻工制造、食品饮料、基础化工、电力设备跌幅居前；恒生一级行业方面，能源、消费者服务居前，消费品制造、工业落后；恒生二级行业方面，黄金及贵金属、石油及天然气、煤炭、运输、银行居前，半导体、原材料、食物饮品、资讯科技器材、医疗保健服务落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有中国金茂、金斯瑞生物科技、宝胜国际、金地商置、中国海外宏洋集团、融信中国、新奥能源、新城发展控股、中国燃气、富力地产、五矿资源、紫金矿业、华润凤凰医疗、兖州煤业股份、永利澳门、信义玻璃、中国南方航空、中海油田服务、龙光地产，跌幅前二十的有保利协鑫能源、丘钛科技、康哲药业、国泰君安国际、建滔化工、新华保险、中车时代电气、广汽集团、石药集团、康师傅控股、中国光大国际、中国太平、四环医药、信利国际、华晨中国、丰盛控股、三生制药、金风科技、利丰、中国铝业。（注：选取港股通标的中过去20个交易日日均成交额在5000万以上的标的）

5、发达市场行业表现：医疗保健、能源、电信居前，公用事业、工业落后；美国医疗保健、电信居前，工业、原材料落后；英国能源、电信居前，信息技术、公用事业落后；德国医疗保健、电信居前，信息技术、公用事业落后；法国金融、房地产居前，公用事业、工业落后；日本医疗保健、电信居前，信息技术、非日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）开年市场持续为经济增长定价，财报季提供驱动力，美股三大指数连续创新高；

2）板块方面，通胀预期抬升、财报、油价重新冲高、并购事件和利率高位等综合影响，医疗保健、电信、非日常消费品、房地产强于指数，工业、原材料、日常消费品、能源、公用事业、信息技术、金融弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有奈飞、艾伯维、瓦里安医疗、英特尔、惠而浦、味好美、亚马逊、红帽公司、雅培制药、江森自控、eBay、雷神公司、21世纪福克斯、金伯利、亚力兄制药、英伟达、马丁玛丽埃塔、辉瑞制药、吉利德科学、威瑞森电信、拉夫劳伦、美国国际集团、拍拍贷、好未来、罗技、宜人贷、乐信、阿里巴巴、唯品会，跌幅居前的有联合大陆航空、美国航空、达美航空、西南航空、阿拉斯加航空、博通、贝克休斯、莱纳地产、星巴克、赛灵思、联合太平洋、高露洁、墨式烧烤、苹果、宝洁、诺德斯特龙、福特汽车、金克地产、亚德诺、拉姆研究、霍顿房屋、嘉信理财、联邦快递、卡特彼勒、思佳讯、塔吉特、美国雅宝、强生公司、科天半导体、菲尼萨网络、新东方、奥宝科技。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普上涨7.45%，涨幅居前的是医疗保健（+10.77%）和非日常消费品（+10.74%），涨幅落后的是公用事业（-3.08%）和房地产（-2.23%）。截止上周，标普上涨5.11%，涨幅居前的是非日常消费品（+7.14%）和医疗保健（+6.98%），涨幅落后的是公用事业（-5.05%）和房地产（-4.5%）。

月涨跌幅：标普涨7.09%，涨幅居前的是非日常消费品（+10.3%）和医疗保健（+10.09%），涨幅落后的是公用事业（-2.56%）和房地产（-1.65%）。截止上周，标普涨4.89%，涨幅居前的是能源（+8.5%）和非日常消费品（+7.23%），涨幅落后的是公用事业（-5.64%）和房地产（-2.65%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨2.23%，涨幅居前的是医疗保健（+3.53%）和电信（+3.53%），涨幅落后的是工业（+1.21%）和原材料（+1.23%）。上周标普上涨0.86%，涨幅居前的是日常消费品（+2.54%）和医疗保健（+1.86%），涨幅落后的是能源（-1.37%）和工业（-0.8%）。

市场观察及投资者情绪

【量化风险指标总结】

严监管文件继续快速出台，共同指向规范金融机构的业务、降低金融市场风险、降低金融杠杆水平以及金融服务实体经济的价值取向，同时，央行延续削峰填谷的操作思路，对冲缴税缴准、逆回购到期等多种因素，以维护金融体系流动性合理稳定，加上年末财政的净投放，扭转了年末时短期利率的上升，流动性风险缓解，存量资金的环境持续稳定；资金持续流入股市，持续流向中国市场的强度提升；沪深港通南北依然强劲，北向回暖，南下资金大幅流入银行、腾讯、港交所，流出保险、吉利、招行；职业年金、境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金可期；证金定制基金仓位平均20.16%，历史较低水平，有利于国家队维护市场稳定；A股流动性提升，资金面预期转好，资金供需良好，资金活跃度提升。

市场风险偏好依然较高，创、小板估值偏高；投资者进场意愿持续回升，融资加杠杆意愿稳定提升；市场交易暂时偏向于中大市值的优质股，行业相对熵显示强者恒强的市场特征，悟空周期、消费、传统板块的交易额强度持续走弱，成长平稳，金融的交易额强度大幅提升；择时指标显示市场依然处于反弹趋势中；限售解禁压力较小；基金大中盘持仓提升，小盘持续减小。

资金面良好，博弈类指标正常，需要警惕：中、小创相对较高的估值压力，基金小盘股仓位持续降低，市场交易额无法维持6500-7000亿级别带来的调整（震荡市交易额的上界）。

【量化风控】

1. 市场估值：全部A股的估值小幅上涨至19.6倍，处于历史中等水平，创业板升至47.8倍，中小板升至35.3倍，依然处于历史高位。传媒、电气设备、综合、采掘、商业贸易、银行、公用事业等分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际，其中银行分位数排名提升较快，非银金融分位数亦下降；家用电器、食品饮料、电子、钢铁、通信行业的PB分位数最大，行业的PB值分位数排序变化提升，行业轮动明显。

☆2.风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢价幅度显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性回升，当前的收益率对风险溢价体现较为充分，收益率与波动率的相关性还有提升的空间，市场仍处于反弹期；余额宝情绪指数显示，近期随着全市场上行，入市情绪再次减弱。

☆3.择时：交易额持续回升，震荡市期间交易额上界在6500-7000亿，需要警惕此等级交易额的市场回调风险，交易额/自由流通市值的强度持续提升；上证均线强弱指数持续上行，创业板均线强弱指数亦继续提升，行情持续性较强；全市场的换手率合熵短期持续走强，接近前期震荡区间的上界，但依然处于历史较低水平，交易的结构性相对稳定。

☆4.投资者结构：新增自然人投资者依然处于前期市场阶段性底部的水平，近期出现持续回升趋势，悲观情绪大概率缓解；新增非自然人投资者数量从9月以来，中枢不断提升；

5.板块相对强弱：行业相对熵自16年熔断以来持续提升，行业强者恒强的现象较为明显，当前的相对熵再创新高，长期的板块分化程度继续加大，自17年5月20日以来，行业相对熵持续走高，也显示了短期强者恒强的特点；周期、消费、传统板块的交易额强度持续走弱，成长平稳，金融的交易额强度大幅提升；3亿以上交易额股票个数增加；300-1000亿市值的个数持续增加；主板、沪深300股票个数增加；悟空金融和周期个数增加；市场整体交易额提升，交易额排名前500的整体交易额亦提升，主板、沪深300关注度提升，中大市值股票关注度提升，市场交易较偏向于中大市值优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-0.5，负信息大概率扩散充分，正信息不断扩散，当前信息扩散度向上的趋势依然强劲。

☆6.融资融券：融资余额大幅升至1.076万亿，有效突破前期震荡市形成的上界，融资买入比例为11.3%（上周11.5%），趋势提升；总体杠杆水平保持在4.4916%的水平，处于稳步提升趋势中，维持基本的杠杆意愿，仍未有实质性的突破，间接反映市场较为理智；融资买入额/融资余额，回升到中上等水平；近期融资交易额回升，一线龙头的交易集中度和杠杆资金影响强度稳定在高位，二线龙头集中度提升、杠杆资金影响不断提升。

7.投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额增加停滞，最近持续出现赎回，此阶段与2014年8月-10月不再类似。

8.避险资金的跟踪：避险资产多样化，比特币价格继续下行，美元指数跌破89，创加息以来的新低；USDCNH持续走弱，人民币处于升值趋势；USDJPY走弱，日元走强；美国十年期国债收益率突破2.65%。比特币兑美元创新高后，出现大幅回调，当前走势近似历史经典泡沫事件的演化路径。COMEX黄金非商业净多头持仓(choice账号) 截至1.26日，黄金期货总持仓环比上升0.02%，多空净持仓环比上升1.40%，看多黄金情绪持续，但持续减弱。

☆9.资金动态跟踪：

根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为: 本周全球股市资金继续维持强劲流入态势，特别是新兴市场流入规模较上周接近翻番，美股和欧洲股市流入幅度也明显扩大；与此相反，全球债市资金流入幅度放缓，发达欧洲和日本均转为净流出。

本周海外资金继续加速流入中国市场股票型基金（包括A、H股和红筹股），流入规模高达30.6亿美元（vs. 上周9.8亿美元），创2015年7月以来的新高；流入追踪香港本地市场基金的资金规模较上周小幅扩大（本周5.6亿美元vs. 上周3.2亿美元）。合计来看，本周中/港股票型基金共净流入36.1亿美元，是上周13亿美元的3倍。本周流入港股市场的资金更加强劲。具体而言，本周追踪中国市场的基金中，EPFR统计范围内的中国内地基金流入5亿美元（vs. 上周流出1254万美元）。因此，剔除上述内地基金后，本周流入大体不含A股的港股市场的海外资金规模高达25.6亿美元，不仅教上周9.9亿美元的流入规模明显扩大，也是2014年8月以来的单周最大流入。

根据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据。南向加速，现2016年底以来最大单日流入。本周南向资金加速流入，周一创2016<span style="font-family: 楷体_GB2312, serif;color: rgb(62, 62, 62)&quo