悟空宏观策略周报2018-01-14

本周策略思考：

1、12月的宏观数据短期扰动较大，进口数据异常回落，信贷受额度影响大幅回落，影响了国内需求的释放，以及11月以来大宗商品价格环比回升，影响了进口节奏的预期。短期的波动不意味着前期的趋势拐点已经出现，结合其他宏观和行业高频数据比对，增长趋势依旧存在，需要跟踪数据连续性的情况。1月银行信贷额度刷新，金融监管约束非标等表外业务，可能会观察到信贷重新放量，支撑整体的社融规模增长，继续支持经济稳定增长的预期。

2、利率跨年回落，但监管层继续控制杠杆增长，央行配置监管的角度持续净回笼资金，控制整体的流动性，利率回落的幅度也比较有限。市场对监管进一步推进的预期仍然存在，长端国债收益率易上难下，同时面临通胀和监管的双重压力。

3、市场连续收阳线，历史上较少出现类似的情况，随后高位震荡的概率加大。跨年后持续上涨反映了资金在积极进场，从资金基础的角度看，慢牛逻辑继续有效。

4、投资策略：跨年后流动性环境好转，经济增长预期乐观，温和通胀环境下，权益类资产在大类资产配置中优势突出。持续快速上涨后，高位盘整概率加大，可适当控制风险。

聚焦的重点行业核心成长逻辑继续成立，继续配置景气行业成长个股，包括半导体、消费电子、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、光伏、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国12月CPI增速回落但核心通胀回升、PPI不及预期、零售销售环比增速不及预期、费城联储资本支出预期回升，欧元区11月失业率进一步下降、11月工业产出增速超预期，德国11月工业产出环比超预期，中国12月PPI超预期、CPI低于预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周纽约联储主席Dudley讲话提示经济或存在过热风险，欧央行12月议息会议纪要暗示退出宽松的节奏可能会快于市场预期，日央行减少公开市场操作长债购买规模；默克尔组阁谈判取得突破性进展，意大利五星运动党主席称目前脱欧已经不合适，韩朝对话顺利推进，美国要求对伊朗核协议作出修改，否则将退出，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，基建计划处于磋商阶段，移民改革爆出川普“鬼国家”言论，美国财长宣称将对伊朗实施新的制裁，近期的一系列举动反应美国政府对油价的诉求隐现；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周美股市场整体上行，延续开年以来的强劲走势，市场对增长与通胀的乐观情绪、年报行情逐渐开启、以及油价大涨推动能源板块上行是主要的动力，大类资产表现中美债收益率大涨、美元大跌、油价继续上行值得重视，通胀预期抬升带来的货币政策边际收紧可能是波动率抬升的来源，事实上欧央行偏鹰派的纪要和日央行减少长债购买皆符合逻辑推演，近期风险资产上涨更偏向反应经济增长的乐观预期，对货币政策边际收紧的预期反应有所不足，在风险资产强劲上行的背景下需要重点警惕波动率的抬升，大类资产关键点位的突破可能会让市场为通胀快速定价，进而影响风险资产表现，不过中期依旧有期待，税改“珠玉在前”，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股开年后连续上行，春季躁动强度超预期，但结构分化严重；市场继续为经济增长定价，全球股市普涨，欧洲市场震荡。汇率方面，美元指数弱势震荡后大跌，德国组阁进展驱动欧元大涨，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价延续上行态势（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品震荡上行。

3、A股行业表现：家电、食品饮料、房地产、银行、非银金融涨幅居前，家电、白酒领衔的消费重新领涨，部分二三线城市放松限购使得地产预期继续修复，金融受益市场追求确定性。建筑材料、机械设备、国防军工、电气设备、建筑装饰跌幅居前，水泥受降价影响，其余板块近期走势疲软。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：地产、油气链、周期、腾讯居前，赌场、半导体、零售、电信落后；中信行业方面，建材、房地产、石油石化、煤炭、有色金属涨幅居前，餐饮旅游、轻工制造、通信、纺织服装、电力及公用事业跌幅居前；恒生一级行业方面，地产建筑、能源居前，电讯、消费者服务落后；恒生二级行业方面，黄金及贵金属、地产、石油及天然气、软件服务、煤炭居前，赌场及消闲设施、半导体、零售、工用支援、电讯落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有金斯瑞生物科技、中国奥园、新城发展控股、世茂房地产、龙湖地产、合景泰富、远洋集团、万科企业、旭辉控股集团、融创中国、青岛啤酒股份、中国金茂、药明生物、九龙仓集团、美图公司、中国建材、佳兆业集团、金隅股份、中海油田服务、富力地产，跌幅前二十的有联想控股、中国高速传动、中芯国际、美高梅中国、银河娱乐、永利澳门、新奥能源、华润燃气、恒安国际、蒙牛乳业、利丰、惠理集团、昆仑能源、金沙中国、中国旺旺、华能新能源、达利食品、玖龙纸业、中国移动、高鑫零售。（注：选取港股通标的中过去20个交易日日均成交额在5000万以上的标的）

5、发达市场行业表现：能源、原材料、信息技术居前，公用事业落后；美国信息技术、原材料居前，公用事业、房地产落后；英国能源、原材料居前，日常消费品、公用事业落后；德国信息技术、工业居前，日常消费品、医疗保健落后；法国原材料、信息技术居前，日常消费品、非日常消费品落后；日本原材料、能源居前，电信、日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）开年市场为经济增长定价，美股三大指数齐创新高；

2）板块方面，前期承压的科技股大幅反弹，原材料和能源随期货上行，公用事业、地产、电信等利率敏感板块领跌，金融则弹性一般，其余板块方面，非日常消费品、医疗保健、工业强于指数，日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有AMD、美光、英伟达、安德玛、赛灵思、奈飞、斯伦贝谢、贝克休斯、墨式烧烤、博格华纳、德尔福汽车、通用汽车、联合包裹服务、艺电、PayPal、莱纳地产、应用材料、美国网存、拉姆研究、思佳讯、赛默飞世尔、联邦快递、哈门那、21世纪福克斯、通用电气、黑莓、菲亚特克莱斯勒、square、微博、易车、猎豹移动、汽车之家、陌陌、YY、IPG光电、新浪、博实乐、58同城、稳盛金融、阿里巴巴、京东，跌幅居前的有L brands、维亚康姆、美国水业、盖普公司、美国电力、英特尔、普洛斯、梅西百货、永利度假、克伦比亚广播、西蒙地产、金伯利、搜房网、roku、德康医疗。

1. 标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普上涨2.6%，涨幅居前的是信息技术（+4.36%）和原材料（+4.12%），涨幅落后的是公用事业（-2.5%）和房地产（-1.95%）。截止上周，标普涨19.42%，涨幅居前的是信息技术（+38.25%）和原材料（+24.38%），跌幅居前的是电信（-0.95%）和能源（-0.39%）。

月涨跌幅：标普涨4.33%，涨幅居前的是能源（+10.14%）和原材料（+7.42%），涨幅落后的是公用事业（-6.81%）和房地产（-0.99%）。截止上周，标普涨1.81%，涨幅居前的是电信业务（+6.63%）和能源（+6.5%），涨幅落后的是公用事业（-5.78%）和房地产（-0.07%）。

2. 标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨2.6%，涨幅居前的是信息技术（+4.36%）和原材料（+4.12%），涨幅落后的是公用事业（-2.5%）和房地产（-1.95%）。上周标普下跌0.36%，涨幅居前的是房地产（+1.53%）和公用事业（+0.38%），涨幅落后的是信息技术（-1.03%）和金融（-0.48%）。

市场观察及投资者情绪

【量化风险指标总结】

严监管文件快速出台，央行通过创新型货币政策工具减轻了短期资金面的压力，加上年末财政的净投放，扭转了年末时短期利率的上升，流动性风险缓解，存量资金的环境持续稳定；资金持续流入新兴市场股市，资金持续流向中国市场的强度提升；沪深港通南北强劲，北向降温，南下资金大幅流入银行、煤炭、石油，南下资金大幅流入汇丰控股、腾讯控股、兖州煤业、长城汽车，流出建设银行、中国太保、吉利汽车，北上资金流入洛阳钼业、海康威视、美的集团、大族激光、格力电器，流出贵州茅台、洋河股份、中国平安；职业年金、境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金可期。

市场风险偏好一人较高，投资者进场意愿持续，融资加杠杆意愿稳定，市场交易暂时偏向于小市值的优质股，悟空周期、传统、成长板块的交易额强度开始回升，消费交易额稍稍走弱，金融大幅减弱，择时指标显示市场依然处于反弹中期，后两周限售解禁压力减少，大中小盘持仓收敛趋同（约27.0%）。

警惕：中、小创相对较高的估值压力，基金小盘股仓位持续降低，市场交易额回到6500-7000亿级别后（震荡市交易额的上界）。

1. 市场估值：全部A股的估值小幅上涨至19.0倍，处于历史中等水平，创业板小幅降至47.7倍，中小板上升至35.5倍。传媒、银行、电气设备、商业贸易、综合、采掘、非银金融、公用事业、分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际，其中采掘分位数排名提升较快；近期表现优异；家用电器、电子、食品饮料、通信行业的PB分位数最大，所有行业的PB值分位数排序变化不大。

☆2.风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢价幅度显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性有所回调，收益率逐渐体现正常的风险溢价，市场处于反弹期，收益率与波动率的相关性还有提升的空间；余额宝情绪指数显示散户在市场持续走强过程中，入市意愿减弱，对市场上涨的空间没有信心。

3.择时：交易额逐渐恢复，震荡市期间交易额上界在6500-7000亿，需要警惕此等级交易额的市场风险，交易额/自由流通市值的强度持续提升；均线强弱指数已出现稳定回升趋势，依然具有空间；市场止跌后震荡，投资者对上涨的共识变化较大，暂未有参与机会；全市场的换手率合熵短期持续走强，依然处于历史较低水平，交易的结构性较为稳定。

☆4.投资者结构：新增自然人投资者依然处于前期市场阶段性底部的水平，悲观情绪大概率缓解；新增非自然人投资者数量从9月以来，中枢不断提升；

5.板块相对强弱：行业相对熵经过一段时间修正后重启上升之路，再创新高，长期的板块分化程度继续加大；周期、传统、成长板块的交易额强度开始回升，消费交易额稍稍走弱，金融大幅减弱；交易额前500名股票中，1-3亿交易额股票个数增加、3亿以上减少；100亿以下市值的个数持续增加；主板、创业板与中证500股票个数增加，沪深300有所减少；悟空成长个数增加；市场整体交易额提升，交易额排名前500的整体交易额亦提升，主板关注度继续提升，沪深300有所减少，市场的关注面扩大，小市值股票关注度提升，市场交易较偏向于小市值优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-2.00且开始回升，负信息大概率扩散充分，正信息不断扩散，当前信息扩散度向上趋势有些停滞，需要紧密跟踪趋势变化。

☆6.融资融券：融资余额小幅升至1.046万亿，稳定保持在前期震荡市形成的上界位置，融资买入比例为10.7%（上周10.3%），稳步提升；总体杠杆水平保持在4.4834%的水平，处于稳步提升趋势中，维持基本的杠杆意愿，仍未有实质性的突破，间接反映市场较为理智；融资买入额/融资余额，从震荡市下界位置回升到中上等水平，需要紧密持续性；近期融资交易额回升，一线龙头的交易集中度和杠杆资金影响强度继续增加，二线龙头集中度提升、杠杆资金影响稳定。

7.投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额增加停滞，虽然前期净申购增速明显提升，但最近吃醋出现赎回，此阶段与2014年8月-10月不再类似。

8.避险资金的跟踪：避险资产多样化，比特币成为风险避险资产还为时尚早。美元指数在91-95之间震荡，当前创加息以来的新低；USDCNH持续走弱，人民币处于升值趋势；USDJPY在108-115之间震荡，近期日元走强；美国十年期国债收益率维持在2.30%~2.45%区间，近期突破2.55%。黄金ETF SPDR GLD持仓量[1]，当前保持在828.96吨，最近一个月震荡趋势向下的状态；A股4只黄金ETF持仓量处于微幅震荡区间，近期小幅降至25.18吨；COMEX黄金非商业净多头持仓(choice账号) 截至1.12日，黄金期货总持仓环比上升10.93%，多空净持仓环比上升24.51%，看多黄金情绪回升。

☆9.资金动态跟踪：

根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为:本周全球资金加速流入主要股市，上一周资金流出的美股市场本周也转为净流入。债市方面，得益于本周资金大幅流入美国债市和新兴市场，故全球债市资金流入规模也较上周明显扩大。

股市方面，资金回流美股市场，其他主要市场流入规模也均有不同程度扩大；本周全球资金加速流入美国和新兴市场债市，但欧洲和日本债市资金流入有所放缓。本周中国市场（包括A、H股和红筹股）基金的资金流入规模较上周小幅增加；

根据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据。南向强劲，北向降温；南下资金大幅流入银行、煤炭、石油。本周南向交易依然强劲，截至周四，沪港通累计净流入84.6亿港币，其中周三单日流入规模高达32.9亿港币；深港通累计净流入23.7亿港币，加总来看，本周南向资金净流入108.3亿港币，日均净流入27.1亿港币，虽不及上周日均28亿港币的流入规模，但整体依然强劲；南下资金大幅流入银行板块，如汇丰控股流入33.4亿港币，同时也流入腾讯控股（11.3亿港币）、兖州煤业（3.5亿港币）、长城汽车（3.3亿港币）等；但流出建设银行（7.8亿港币）、中国太保（2.6亿港币）和吉利汽车（2.6亿港币）等。继上周大幅流入后，本周北向交易降温；。截至周四，沪股通累计净流入31.7亿人民币，周四甚至转为净流出1.6亿人民币；深股通累计净流入30.1亿人民币。加总来看，本周北向资金净流入规模为61.8亿人民币，日均流入15.4亿人民币，<