悟空宏观策略周报2018-01-06

本周策略思考：

1、本周经济乐观预期进一步加强，主要是建筑业景气度回升，市场对房地产和基建投资的预期转暖，叠加房地产政策有松动，从股市、债市均对经济增长预期进行乐观定价。海外方面，虽然美国非农就业数据有低于预期的情况，但薪资增长趋势向好，欧元区制造业景气度创历史新高，非核心国经济也不断好转。尽管油价处于近期高位，相对底部上涨不少，但根据当前的价格水平，通胀水平仍处于比较温和的阶段，潜在的风险在于权益类市场对通胀的定价不足，如果油价和食品价格中枢快速上升，市场对通胀的担忧加强会放大权益类市场的波动，继续作为重点风险跟踪。

2、跨年后资金成本有回落，外汇储备回升，国内流动性压力缓解，总体符合预期。流动性环境好转的情况下，市场风险偏好回升，本周市场也相应出现“春季躁动”的趋势，市场寻求了信息层面催化剂更多的房地产和周期板块进行突破，估值显著修复。周期板块前期调整后相对风险收益比优化，叠加17年Q4和18年Q1的业绩预期稳定并有上调的可能，从博弈的角度，活跃度较高的资金更加青睐。市场也表现出轮动较快的特征，立足长期业绩稳定和配置型资金的特征，对蓝筹白马和科技成长中期的投资机会依然存在。

3、投资策略：跨年后流动性环境好转，经济增长预期乐观，温和通胀环境下，权益类资产在大类资产配置中优势突出。低估值的地产板块和周期板块估值修复空间难以确定的情况下，配置均衡度要提升。

聚焦的重点行业核心成长逻辑继续成立，继续配置景气行业成长个股，包括半导体、消费电子、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、光伏、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国12月制造业PMI超预期且处在绝对高位、12月ISM制造业指数超预期、12月非农低于预期，德国、欧洲12月制造业PMI符合预期且处在绝对高位，法国、意大利、英国12月制造业PMI低于预期但处在绝对高位，法国、欧洲CPI符合预期但欧元区PPI超预期，日本12月制造业PMI高位略有回落，中国12月财新制造业和服务业PMI超预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周美联储会议纪要显示，美联储官员认为，若通胀因减税而加速回升，可能要加快加息，若通胀仍不能回升到目标，可能要放慢加息，大部分官员支持循序渐进加息，同时美联储也关注收益率曲线平坦化甚至倒挂问题，欧洲央行管委/奥地利央行行长Nowotny表示如果欧元区经济保持强劲势头，欧洲央行可能就会在2018年结束债券购买计划，欧洲股市出现泡沫风险；借冬奥会契机朝韩关系回暖，特朗普表示愿同金正恩通话，伊朗示威游行暂时平息，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，Cohn披露1月份稍晚将披露基建计划，特朗普宣称要出租全美沿海水域供采油；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周随着新一个年度开启，市场快速为经济增长定价，地缘政治风险也暂时平息，全球股市普涨，通胀预期有所抬头，一年期和两年期美债九月份以来分别持续上涨了60和70BP，十年期美债则上行40BP且在2.5关口徘徊，但是美元弱势寻底，油价则维持稳步上涨态势，大类资产给出的信号整体偏向通胀，在风险资产高位的背景下需要重视，特别是大宗品市场上油和铜铝的强劲走势，关键点位的突破可能会让市场为通胀快速定价，进而影响风险资产表现，不过中期依旧有期待，税改“珠玉在前”，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股随全球开启春季躁动；开年市场快速为经济增长定价，全球股市普遍大涨，新兴市场弹性更甚。汇率方面，美元指数弱势寻底，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价继续上行（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品震荡上行。

3、A股行业表现：地产、建筑材料、家电、化工、采掘涨幅居前，棚改超预期使得地产预期修复，推动地产链领涨，油价上涨推动油气链居前。汽车、传媒、电气设备、电子、国防军工跌幅居前，资金换仓使得这些板块弹性不足。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：地产、油气链、周期、腾讯居前，赌场、半导体、零售、电信落后；中信行业方面，建材、房地产、石油石化、煤炭、有色金属涨幅居前，餐饮旅游、轻工制造、通信、纺织服装、电力及公用事业跌幅居前；恒生一级行业方面，地产建筑、能源居前，电讯、消费者服务落后；恒生二级行业方面，黄金及贵金属、地产、石油及天然气、软件服务、煤炭居前，赌场及消闲设施、半导体、零售、工用支援、电讯落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有金斯瑞生物科技、中国奥园、新城发展控股、世茂房地产、龙湖地产、合景泰富、远洋集团、万科企业、旭辉控股集团、融创中国、青岛啤酒股份、中国金茂、药明生物、九龙仓集团、美图公司、中国建材、佳兆业集团、金隅股份、中海油田服务、富力地产，跌幅前二十的有联想控股、中国高速传动、中芯国际、美高梅中国、银河娱乐、永利澳门、新奥能源、华润燃气、恒安国际、蒙牛乳业、利丰、惠理集团、昆仑能源、金沙中国、中国旺旺、华能新能源、达利食品、玖龙纸业、中国移动、高鑫零售。（注：选取港股通标的中过去20个交易日日均成交额在5000万以上的标的）

5、发达市场行业表现：能源、原材料、信息技术居前，公用事业落后；美国信息技术、原材料居前，公用事业、房地产落后；英国能源、原材料居前，日常消费品、公用事业落后；德国信息技术、工业居前，日常消费品、医疗保健落后；法国原材料、信息技术居前，日常消费品、非日常消费品落后；日本原材料、能源居前，电信、日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）开年市场为经济增长定价，美股三大指数齐创新高；

2）板块方面，前期承压的科技股大幅反弹，原材料和能源随期货上行，公用事业、地产、电信等利率敏感板块领跌，金融则弹性一般，其余板块方面，非日常消费品、医疗保健、工业强于指数，日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有AMD、美光、英伟达、安德玛、赛灵思、奈飞、斯伦贝谢、贝克休斯、墨式烧烤、博格华纳、德尔福汽车、通用汽车、联合包裹服务、艺电、PayPal、莱纳地产、应用材料、美国网存、拉姆研究、思佳讯、赛默飞世尔、联邦快递、哈门那、21世纪福克斯、通用电气、黑莓、菲亚特克莱斯勒、square、微博、易车、猎豹移动、汽车之家、陌陌、YY、IPG光电、新浪、博实乐、58同城、稳盛金融、阿里巴巴、京东，跌幅居前的有L brands、维亚康姆、美国水业、盖普公司、美国电力、英特尔、普洛斯、梅西百货、永利度假、克伦比亚广播、西蒙地产、金伯利、搜房网、roku、德康医疗。

1. 标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普上涨2.6%，涨幅居前的是信息技术（+4.36%）和原材料（+4.12%），涨幅落后的是公用事业（-2.5%）和房地产（-1.95%）。截止上周，标普涨19.42%，涨幅居前的是信息技术（+38.25%）和原材料（+24.38%），跌幅居前的是电信（-0.95%）和能源（-0.39%）。

月涨跌幅：标普涨4.33%，涨幅居前的是能源（+10.14%）和原材料（+7.42%），涨幅落后的是公用事业（-6.81%）和房地产（-0.99%）。截止上周，标普涨1.81%，涨幅居前的是电信业务（+6.63%）和能源（+6.5%），涨幅落后的是公用事业（-5.78%）和房地产（-0.07%）。

2. 标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨2.6%，涨幅居前的是信息技术（+4.36%）和原材料（+4.12%），涨幅落后的是公用事业（-2.5%）和房地产（-1.95%）。上周标普下跌0.36%，涨幅居前的是房地产（+1.53%）和公用事业（+0.38%），涨幅落后的是信息技术（-1.03%）和金融（-0.48%）。

市场观察及投资者情绪

【量化风险指标总结】

经过市场调整和宏观调控，流动性风险缓解，存量资金稳定；资金持续流入新兴市场股市，发达市场股债的资金流动不稳定，资金持续流向中国市场但有所放缓；沪深港通南北向交易活跃，南向流入银行石油、流出保险，北上继续大幅流入中国平安、格力电器、伊利股份、美的集团、海康威视，流出老板电器、海螺水泥、中石化；职业年金、境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金可期。

市场风险偏好较高，投资者进场意愿持续，融资加杠杆意愿稳定，市场交易偏向于中等市值的优质股，悟空消费、金融板块交易额占比提升，择时指标显示市场依然处于反弹中期，后两周限售解禁压力减少。

着重警惕：小盘股仓位持续降低，中小创相对较高的估值压力，市场交易额回到6500-7000亿级别。

1. 市场估值：全部A股的估值小幅升至18.9，处于历史中等水平，创业板小幅降至48.0倍，中小板上升至35.4倍，估值依然偏高。传媒、银行、采掘、电气设备、商业贸易、综合、非银金融分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际；交通运输、公用事业、建筑装饰、房地产PB值分位数已经提升超过0.3，近期表现优异；家用电器、电子、食品饮料、通信行业的PB分位数最大，所有行业的PB值分位数排序变化不大。

☆2.风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢价幅度显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性不断增加，收益率逐渐体现正常的风险溢价，风险偏好正常化，市场处于反弹期，收益率与波动率的相关性还有提升的空间；余额宝情绪指数显示散户在市场筑底期间入市意愿增强，市场的恐慌情绪释放充分，随着市场上涨入市意愿却减弱。

☆3.择时：交易额趋势触底上行，震荡市期间交易额上界在6500-7000亿，需要警惕此等级交易额的市场风险，交易额/自由流通市值的强度持续提升；均线强弱指数已出现稳定回升趋势；市场止跌后震荡，投资者对上涨的共识变化较大，暂未有参与机会；全市场的换手率合熵处于历史较低水平，交易的结构性较为稳定。

☆4.投资者结构：新增自然人投资者连续降低，但依然处于前期市场阶段性底部的水平，悲观情绪大概率缓解；新增非自然人投资者数量从9月以来，中枢不断提升；

☆5.板块相对强弱：行业相对熵经过一段时间修正后重启上升之路，再创新高，长期的板块分化程度继续加大；悟空板块中，消费交易额占比继续提升，金融震荡提升，周期和传统下降，成长稳定；交易额前500名股票中，1亿以下交易额消失，100-300亿市值的个数持续增加、主板/沪深300股票个数持续增加、悟空传统/周期个数增加，市场整体交易额提升，交易额排名前500的整体交易额亦提升，但是主板/沪深300关注度继续提升、100-300以市值的股票关注度持续提升，市场交易偏向于中等市值的优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-2.00且开始回升，负信息大概率扩散充分，正信息不断扩散。

☆6.融资融券：融资余额小幅升至1.029万亿，稳定保持在前期震荡市形成的上界位置，融资买入比例为10.3%（上周10.3%），稳步提升；总体杠杆水平保持在4.4119%的水平，处于稳步提升趋势中，维持基本的杠杆意愿，仍未有实质性的突破，间接反映市场较为理智；融资买入额/融资余额，从震荡市下界位置回升到中等水平；近期融资交易额回升，一线龙头的交易集中度和杠杆资金影响保持一定的增强，二线龙头集中度减小、杠杆资金影响稳定。

7.投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额增加停滞，虽然前期净申购增速明显提升，但最近一周出现了大幅赎回，此阶段与2014年8月-10月不再类似。

8.避险资金的跟踪：避险资产多样化，但比特币成为风险避险资产还为时尚早。美元指数在91-95之间震荡，当前接近下限；USDCNH近期走弱，人民币处于升值趋势；USDJPY在108-115之间震荡，近期日元稳定；美国十年期国债收益率维持在2.30%~2.45%区间。当前美股市场上的价值投资机构投降迹象，有点儿“1987年的黑色星期一、2000互联网泡沫”发生前的味道，需要时刻警惕这个风险信号。黄金ETF SPDR GLD持仓量，当前保持在836.04吨，处于震荡趋势向下的状态；COMEX黄金非商业净多头持仓(choice账号) 截至2018.1.5日，黄金期货总持仓环比上升9.70%，多头持仓数环比19.17%，多空净持仓环比上升20.10%，看多黄金情绪回升。

☆9.资金动态跟踪：

根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为: 由于全球资金再度流出美股市场，且日本和新兴市场股市资金流入规模也大幅减少，本周资金再度转为流出全球股市；与此相反，本周资金加速流入全球债市，呈现出整体由股入债的态势。

股市方面，受全球资金再度流出美股市场和日本、新兴流入放缓的影响，本周资金再度流出全球股市。债市方面，与股市相反，本周资金大幅流入全球债市，主要市场均现加速流入。中国市场资金流向：流入放缓。 本周中国市场（包括A、H股和红筹股）资金流入放缓，本周仅流入3.2亿美元（vs. 上周11.5亿美元）；与此同时，流入追踪香港本地市场基金的资金规模较上周也明显减少，本周流入7609万美元（vs. 上周1.3亿美元）。因此合计来看，本周中/港股票型基金共净流入4亿美元，规模明显不及上周的12.7亿美元。

根据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据。节后南北向交易活跃；南向流入银行石油、流出保险。本周南向资金净流入93.3亿港币，日均净流入31.1亿港币，与上周20.7亿港币的日均流入规模相比进一步扩大；资金流入腾讯控股（5.5亿港币）、港交所（3.3亿港币）和中石化（2.8亿港币），同时也流入银行板块如建设银行（4.9亿港币）和工商银行（3.9亿港币）等；但流出保险板块如中国平安（4亿港币）和中国太保（1亿港币），同时也流出中芯国际（3.5亿港币）、中兴通讯（</