悟空宏观策略周报2017-12-23

本周策略思考：

1、本周跟踪的高频数据中，围绕G2都有亮点，中国同步的指标显示工业产出情况环比回升，支持四季度经济继续维持韧性，低于预期的风险大幅下降。美国地产同样存在低库存的问题，加息周期里长期按揭利率并未提高，对房地产销售不构成负面影响，综合销量、价格、库存因素，价格处于继续上行趋势，补库存带动投资加速，在充分就业的背景下，薪资增长修复后，销售维持增长趋势的概率大。美国税改落地，基建投资预期上升，内在驱动力和政策利好叠加，经济向上趋势依然是较高概率的情况。欧元区目前表现出的经济增长动能更加强劲，不仅仅是核心国的幅度，过去债务危机的国家也逐步爬出衰退的泥潭，脱欧预期目前仍是扰动因素为主，并不构成影响市场主要矛盾。全球经济共振向上的逻辑依然存在。

2、资金面不宽松，无风险利率高（理财收益率，可直观作为权益类投资的机会成本）是目前市场的共识，以及数据层面也被市场充分认识，也因此可以联系到市场最近一直成交低迷，交易量处于全年的底部中枢，持续都未能放量。重点关注边际变化，目前的利率上行主要是年末时点因素导致的，金融机构负债成本在创新高，但国债利率并未进一步走高，有债券供应端12月环比回落的因素，背后可能隐含了债市对监管政策影响边际放缓的预期，类似于今年6月的情景。接下来，财政放款会释放一部分流动，跨年后信贷额度刷新，投放加速同时带来存款增量，当前的无风险利率维持高位的情况预计会减缓。利率拐点意味着风险偏好上升的触发因素。

3、投资策略：市场调整已一定程度释放风险，利率压制交易量的负面影响后续会逐步改善，市场机构化国际化的趋势仍较继续，可以采用更积极乐观的仓位策略。

总体还是会继续聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、消费电子、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、光伏、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国11月新屋开工、营建许可、成屋销售超预期，三季度实际GDP、PCE年化季环比终值略低于预期，11月PCE略超预期、耐用品订单低于预期，12月密歇根大学消费者信心指数终值低于预期，德国11月PPI低于预期，法国三季度GDP季环比终值略超预期，欧元区11月CPI符合预期，英国三季度GDP同比终值略超预期，日本11月出口超预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周日本央行按兵不动；加泰选举再起波澜，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，税改快速落地，基建计划逐渐进入视野，中期关注点依旧是税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段（各国央行今年资产负债表扩张了2万亿美金），但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周税改快速落地，市场出现一定的“卖事实”特征，美股高位震荡，美债期限利差走阔，税改“珠玉在前”，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股继续寻底；税改进展驱动美股创新高后有所回落，除俄罗斯外新兴市场表现抢眼，欧洲市场震荡。汇率方面，美元指数震荡，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价高位震荡收涨（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），除农产品外的大宗品也普遍上涨。

3、A股行业表现：食品饮料、采掘、家用电器、非银金融、银行涨幅居前，消费白马连续三周领涨，成为寻底主力之一，采掘板块受益煤价和油价上行，金融板块受益轮动。国防军工、计算机、传媒、商业贸易、纺织服装跌幅居前，概念类股票普跌。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：消费品、有色居前，赌场、电讯、钢铁、地产落后；中信行业方面，食品饮料、家电、基础化工、医药、有色金属涨幅居前，餐饮旅游、国防军工、通信、钢铁、房地产跌幅居前；恒生一级行业方面，综合、消费品制造居前，电讯、地产建筑落后；恒生二级行业方面，食物饮品、家庭电器及用品、工用支援、医疗保健、黄金及贵金属居前，赌场及消闲设施、电讯、工用运输、其他金融、零售落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有金斯瑞生物科技、联想控股、和谐汽车、南海控股、中国高速传动、绿叶制药、海天国际、昆仑能源、恒腾网络、敏华控股、中国食品、金风科技、华谊腾讯娱乐、海信科龙、华润啤酒、中国东方航空、中国龙工、中国旺旺、东江环保、达利食品，跌幅前二十的有光大证券、民银资本、保利置业集团、信利国际、天鸽互动、科通芯城、比亚迪电子、力高地产、允升国际、雅居乐集团、融创中国、五龙动力、美高梅中国、港华燃气、郑煤机、国瑞置业、利丰、中信建投证券、旭辉控股集团、维达国际。

5、发达市场行业表现：能源、原材料居前，公用事业、地产落后；美国能源、原材料居前，公用事业、房地产落后；英国原材料、工业居前，公用事业、信息技术落后；德国工业、非日常消费品居前，公用事业、日常消费品落后；法国非日常消费品、电信居前，信息技术、医疗保健落后；日本能源、原材料居前，电信、公用事业落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）税改快速落地，美股三大指数齐创新高后有所回落；

2）板块方面，能源、原材料板块受益税改落地后市场修复对经济的中期预期（美债期限利差走阔），电信板块惯性上涨，工业、金融受到税改利好刺激，美国长端利率上行使得利率敏感的公用事业、地产显著承压，其余板块方面，非日常消费品强于指数，医疗保健、信息技术、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有探索传播、阿卡迈、马拉松石油、阿纳达科石油、康休、达登饭店、斯伦贝谢、哈里伯顿、克罗格、维亚康姆、贝克休斯、康菲石油、卡特彼勒、拉夫劳伦、罗斯百货、通用磨坊、L brands、英特尔、诺德斯特龙、柯尔百货、塔吉特、唯品会、美国铝业、SQM，跌幅居前的有墨式烧烤、红帽公司、欧特克、吉利德科学、美国电力、菲利普莫里斯、哈门那、动视暴雪、普洛斯、铿腾电子、好市多、特斯拉、square。

1. 标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨19.85%，涨幅居前的是信息技术（+39.70%）和医疗保健（+24.16%），跌幅居前的是能源（-0.58%）和电信（-0.57%）。截止上周，标普涨19.52%，涨幅居前的是信息技术（+40.08%）和医疗保健（+23.79%），跌幅居前的是能源（-4.83%）和电信（-1.97%）。

月涨跌幅：标普涨3.32%，涨幅居前的是电信业务（+12.71%）和金融（+7.51%），涨幅落后的是公用事业（-5.12%）和房地产（-1.92%）。截止上周，标普涨3.49%，涨幅居前的是电信业务（+14.20%）和金融（+6.91%），涨幅落后的是公用事业（-1.13%）和房地产（-0.32%）。

2. 标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.28%，涨幅居前的是能源（+4.54%）和原材料（+2.26%），涨幅落后的是公用事业（-4.7%）和房地产（-2.26%）。上周标普上涨0.92%，涨幅居前的是电信（+4.05%）和信息技术（+1.77%），涨幅落后的是公用事业（-0.59%）和原材料（-0.1%）。

市场观察及投资者情绪

【综述】：年底流动性趋紧，但经过短期调整，风险指标均出现了正面的信号（红色正向结论，黑色中性结论，绿色负向结论），存量资金风险释放较为充分；北向资金稳定，南向出现波动，新兴市场股市和债市在经历短暂流出后再度持续流入，增量资金流入状态良好。

市场估值：全部A股的估值小幅升至18.3，处于历史中等水平，创业板（47.2）、中小板（34.8）估值依然偏高。传媒、银行、采掘、综合、房地产、商业贸易、电气设备、交通运输、非银金融、建筑装饰、公用事业的分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际，家用电器、电子、食品饮料、通信行业的PB分位数最大，所有行业的PB值分位数变化不大。

风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀中小创估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性不断，收益率逐渐体现正常的风险溢价，且余额宝情绪指数显示散户在市场筑底期间入市意愿增强，侧面反映了市场的恐慌情绪释放充分。

择时：目前是较优的建仓机会：交易额缩减到长期以来的地量水平；交易额/自由流通市值的强度已经是极端弱势；均线强弱指数已处于历史下界，且开始小幅上行趋势；市场止跌波动反弹，行业分化度增加，投资者对上涨未达成一定的共识，经过一段共识性下跌后，风险释放充分；全市场的换手率合熵处于历史较低水平，交易的结构性较为稳定。

投资者结构：新增自然人投资者连续降低，但幅度不断缩窄，目前处于前期市场底部的水平，悲观情绪可能见底；新增非自然人投资者数量从9月以来，中枢上行；

板块相对强弱：经过一段时间整固后重启上升之路，当前的相对熵再创新高，长期的板块分化程度继续加大；悟空板块中，消费、周期的交易额占比提升，金融和传统下降，成长变动不大；交易额排名前500股票中，交易额分布变化不大、100-300亿市值的个数持续增加、主板股票个数持续增加、悟空传统个数持续增加，市场整体交易额缩减，交易额排名前500的整体交易额也缩减，但是主板关注度继续提升、100-300以市值的股票关注度提升，市场交易偏向于中小市值的优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-4.44且开始回升，负信息大概率扩散充分，正信息开始稳定扩散，市场见底概率大。

融资融券：融资余额小幅升至1.017万亿，稳定保持在前期震荡市形成的上界位置，杠杆买入比例为10.3%（上周10.7%），稳步提升；总体杠杆水平缓慢保持在4.4652%的水平，仍未有实质性的突破，维持基本的杠杆意愿，间接反映市场较为理智；融资买入额/融资余额，降至震荡市的下界位置，一般对应市场企稳的位置，目前一出现上行的迹象；近期融资交易额小幅缩减，融资交易集中度和杠杆资金对龙头的影响有所减弱，特别是二线龙头杠杆资金的影响系数回落到历史低位，但交易集中度现象依然明显，特别是对一线龙头的集中度。

投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额近期是缓慢增加的，长期以来的走势（指数上涨，份额不断减小）与2014年较相似，市场连续上涨，不断扭转资金的流出趋势。

避险资金的跟踪：避险资产开始多样化，被市场重新定义，比特币大有替代黄金之势，成为避险资产，但可能是因为资本管制的原因，比特币兑美元创新高后出现大幅回调，大有泡沫化的趋势；黄金ETF SPDR GLD持仓量近期窄幅震荡，A股4只黄金ETF持仓量处于微幅震荡区间，黄金期货总持仓环比上升1.56%，多空净持仓环比上升6.28%，看空黄金情绪有所缓解。美元指数在90-95之间震荡；人民币升值趋势，USDCNH近期走弱；USDJPY在108-115之间震荡，近期日元稳定；美国十年期国债收益率维持在2.30%~2.45%区间。

资金动态跟踪：

根据EPFR数据，根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为: 本周全球股市和债市均出现明显的资金净流出，主要是受美国股市和债市流出的拖累，其中美股市场出现了2014年8月以来最大规模的单周净流出，高达178亿美元。新兴市场股市流入加速，本周流入18.8亿美元，好于上周的11.9亿美元；本周全球资金回流新兴市场债市（本周流入8.5亿美元vs. 上周流出3811万美元）。中国市场资金流向：流入港股，流出内地基金；追踪A股的ETF共流出169万美元，明显好于上周净流出9988万美元的情况。

根据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据。南向净流出，北向稳健；南下资金流出银行、腾讯和保险等前期强势股。本周南向资金净流出2.3亿港币，日均净流出0.6亿港币，明显弱于上周日均26.1亿港币的净流入；本周北向资金净流入规模为37.8亿人民币，日均净流入9.4亿人民币，明显好于上周日均3.3亿人民币的流入规模，北向资金流入中国平安（3.6亿人民币）和伊利（3.1亿人民币），同时也流入海康威视（2.3亿人民币）和京东方（2.1亿人民币）；不过，本周北向资金流出贵州茅台（2亿人民币），同时也流出洋河股份和索菲亚（1.7亿人民币和1.3亿人民币）。

A股进入”市场投资者结构显著变化，波动明显减小”的新常态，年末流动性扰动因素较多，不断被市场消化。银行理财产品量价齐升，11月银行理财产品量价齐升，发行数量环比增长25.7%，略高于去年同期的25%，平均预期收益率创年内新高4.7%。12月11日-12月15日，招商A股流动性指数由负转正为1.52，较前一周上升7.13，市场流动性上升，A股流动性指数（资金面预期指标、场外资金供需指标和场内资金活跃度指标）有所回升。资金成本：在央行的灵活调节下，资金面基本能够实现平稳跨年；除10年期国债收益率外，其他利率均有不同程度上行。资金需求：12月11日-12月15日公募基金发行份额较前一周减少52.9亿元至67.6亿元；融资金额由上周的净卖出127.7亿元转为净买入52.51亿元，截至12月15日，融资余额上升至10144.5亿元；沪深股通由上周的净流出52.2亿元转为累计净流入16.3亿元。基金持仓方面：股票型和混合型基金整体仓位（12月15日）分别较前一期（12月8日）增加0.17%和0.21%至92.88%和84.04%。大盘股仓位较前一周减少3.62%至26.34%；中盘股仓位较前一周增加4.7%至24.85%，小盘股仓位较前一周减少0.89%至30.63%。

利率与汇率

1、本周央行公开市场操作净投放2000亿，临近年末时点，资金需求依然旺盛，从同业存单利率来看，各主要期限利率均创出新高，年化利率均突破5%，理财收益率也突破了近1年中枢4.6-4.8%的水平，从微观草根调研数据来看，较多商业银行现阶段均有推出利率突破5%的理财产品。短期资金面偏紧，无风险利率的上行对风险资产价格压制较大。

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