悟空宏观策略周报2017-12-31

本周策略思考：

1、本周对经济基本面的跟踪变化不大，虽然12月中国制造业PMI指数略低于预期，但仍支持四季度经济继续维持韧性，低于预期的风险大幅下降。部分事件性和地缘政治的风险问题依然会构成市场扰动，包括意大利大选、伊朗、朝鲜等问题，持续跟踪其对全球资产价格的影响。

2、除了基本面的数据，进入2018年，日本和欧洲通胀数据也相继回升，摆脱通缩阴霾，市场会把焦点集中在宽松退出的影响，主要央行的货币政策转向，预计整体流动性会转向紧缩，但对风险资产价格的影响并非直接线性，在经济增长预期乐观的情景下，盈利修复依然能够支持风险偏好上升，如果盈利预期过于乐观被证伪，叠加流动性收紧和利率上行预期，反过来避险情绪上升的负面冲击会扩大。动态博弈的过程，根据资产价格的表现和信息层面的边际变化，评估风险收益比调整策略是关键。

3、部分反映资金成本的指标在跨年后回落，同业存单利率快速回落，国债收益率没有进一步冲高。同时，1月份也伴随着大量的资金到期回笼，对流动性要求较高，预计央行会继续通过公开市场操作和临时准备金动用来向市场提供充足的流动性，从边际变化的角度来看，预计比12月紧张程度会有所缓和，对交易量的抑制也会缓解。

4、投资策略：市场调整已一定程度释放风险，利率压制交易量的负面影响后续会逐步改善，市场机构化国际化的趋势仍较继续，可以采用更积极乐观的仓位策略。

总体还是会继续聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、消费电子、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、光伏、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国12月咨商会消费者信心指数低于预期，德国12月CPI超预期，日本11月失业率低于预期、11月全国CPI和12月东京CPI超预期、11月工业和零售数据超预期，中国11月规模以上工业企业利润同比大幅回落、12月官方制造业PMI略低于预期、非制造业PMI略超预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周黑田东彦讲话称日本已不再处于通缩状态；意大利议会解散，正式进入大选周期，联合国对朝鲜实行新制裁，朝鲜回应称此次决议是战争行为，伊朗爆发较广范围的示威游行（通胀），地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，基建计划逐渐进入视野，此外美国减少联合国经费更加凸显川普的“美国至上”战略；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段（各国央行今年资产负债表扩张了2万亿美金），但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周市场延续“卖事实”态势，市场对通胀也有所担忧，然而十年期美债走高后回落，美元的弱势助推新兴市场，大类资产给出的信号略显混乱，但是通胀的抬头在风险资产高位的背景下需要密切关注，特别是大宗品市场上油和铜铝的强劲走势以及德国、日本超预期的通胀，不过中期依旧有期待，税改“珠玉在前”，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股延续寻底态势；税改落地，市场出现获利回吐，美国、欧洲、日韩澳等发达市场普遍走弱，新兴市场继续抢眼表现。汇率方面，美元指数走弱，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价大涨（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品震荡。

3、A股行业表现：有色金属、汽车、房地产、机械设备、休闲服务涨幅居前，有色板块受益基本金属期货价格上涨，新能车刺激有色和汽车，地产受益棚改超预期，机械、休闲服务受益轮动。非银金融、家电、通信、电子、计算机跌幅居前，白马调整，计算机前期超涨后回调。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：有色、汽车、地产、高铁、黄金、半导体居前，油气、零售、农业、保险落后；中信行业方面，有色金属、汽车、机械、房地产、传媒涨幅居前，农林牧渔、石油石化、商贸零售、食品饮料、非银金融跌幅居前；恒生一级行业方面，地产建筑、原材料居前，能源、公用事业落后；恒生二级行业方面，半导体、黄金及贵金属、汽车、地产、支援服务居前，工用支援、医疗保健服务、原材料、石油及天然气、农业产品落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有超威动力、天能动力、中国金属利用、嘉年华国际、神州控股、绿城中国、新城发展控股、联想控股、比亚迪电子、中国高速传动、北京汽车、中芯国际、龙光地产、南京熊猫电子、周黑鸭、碧桂园、丰盛控股、佳兆业集团、中国奥园、徽商银行，跌幅前二十的有允升国际、华谊腾讯娱乐、金斯瑞生物科技、石四药集团、联合能源集团、海信科龙、汇源果汁、理文造纸、中国圣牧、太和控股、李宁、联想集团、北控清洁能源、协鑫新能源、彩生活、恒腾网络、超盈国际控股、雅士利国际、微创医疗、金利丰金融。

5、发达市场行业表现：原材料居前，信息技术落后；美国房地产、公用事业居前，信息技术、金融落后；英国原材料、金融居前，医疗保健、非日常消费品落后；德国日常消费品、非日常消费品居前，电信、金融落后；法国房地产、日常消费品居前，工业、信息技术落后；日本能源、公用事业居前，信息技术、金融落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）税改落地后市场出现止盈压力，美股三大指数走弱；

2）板块方面，美国长端利率回落影响利率敏感的公用事业、地产、金融，工业、原材料、能源受益政策取向，科技股则承压，其余板块方面，日常消费品强于指数，医疗保健、电信、非日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有马丁-玛丽埃塔、火神材料、西蒙地产、拉夫劳伦、金克地产、百思买、哈利伯顿、易昆尼克斯、美国联合租赁、哈门那、阿纳达科石油、搜房网、中芯国际、美国铝业、华住酒店，跌幅居前的有安德玛、美光、探索传播、维亚康姆、科天半导体、苹果、世纪电信、孩之宝、克罗格、AMD、通用汽车、慧与、红帽公司、思佳讯、墨式烧烤、博通、21世纪福克斯、克伦比亚广播、梅西百货、L brands、哈雷戴维森、动视暴雪、贝克休斯、应用材料、康卡斯特、惠而浦、美国网存、固特异轮胎、高盛集团、Qorvo、艾可菲、淡水河谷、网易、twilio、菲尼萨网络、特斯拉、趣店。

1. 标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨19.42%，涨幅居前的是信息技术（+38.25%）和原材料（+24.38%），跌幅居前的是电信（-0.95%）和能源（-0.39%）。截止上周，标普涨19.85%，涨幅居前的是信息技术（+39.70%）和医疗保健（+24.16%），跌幅居前的是能源（-0.58%）和电信（-0.57%）。

月涨跌幅：标普涨1.81%，涨幅居前的是电信业务（+6.63%）和能源（+6.5%），涨幅落后的是公用事业（-5.78%）和房地产（-0.07%）。截止上周，标普涨3.32%，涨幅居前的是电信业务（+12.71%）和金融（+7.51%），涨幅落后的是公用事业（-5.12%）和房地产（-1.92%）。

2. 标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.36%，涨幅居前的是房地产（+1.53%）和公用事业（+0.38%），涨幅落后的是信息技术（-1.03%）和金融（-0.48%）。上周标普上涨0.28%，涨幅居前的是能源（+4.54%）和原材料（+2.26%），涨幅落后的是公用事业（-4.7%）和房地产（-2.26%）。

市场观察及投资者情绪

【综述】：年底流动性趋紧，但经过短期调整，风险指标均出现了正面的信号（红色正向结论，黑色中性结论，绿色负向结论），存量资金风险释放较为充分；北向资金稳定，南向出现波动，新兴市场股市和债市在经历短暂流出后再度持续流入，增量资金流入状态良好。

市场估值：全部A股的估值小幅升至18.3，处于历史中等水平，创业板（47.2）、中小板（34.8）估值依然偏高。传媒、银行、采掘、综合、房地产、商业贸易、电气设备、交通运输、非银金融、建筑装饰、公用事业的分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际，家用电器、电子、食品饮料、通信行业的PB分位数最大，所有行业的PB值分位数变化不大。

风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀中小创估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性不断，收益率逐渐体现正常的风险溢价，且余额宝情绪指数显示散户在市场筑底期间入市意愿增强，侧面反映了市场的恐慌情绪释放充分。

择时：目前是较优的建仓机会：交易额缩减到长期以来的地量水平；交易额/自由流通市值的强度已经是极端弱势；均线强弱指数已处于历史下界，且开始小幅上行趋势；市场止跌波动反弹，行业分化度增加，投资者对上涨未达成一定的共识，经过一段共识性下跌后，风险释放充分；全市场的换手率合熵处于历史较低水平，交易的结构性较为稳定。

投资者结构：新增自然人投资者连续降低，但幅度不断缩窄，目前处于前期市场底部的水平，悲观情绪可能见底；新增非自然人投资者数量从9月以来，中枢上行；

板块相对强弱：经过一段时间整固后重启上升之路，当前的相对熵再创新高，长期的板块分化程度继续加大；悟空板块中，消费、周期的交易额占比提升，金融和传统下降，成长变动不大；交易额排名前500股票中，交易额分布变化不大、100-300亿市值的个数持续增加、主板股票个数持续增加、悟空传统个数持续增加，市场整体交易额缩减，交易额排名前500的整体交易额也缩减，但是主板关注度继续提升、100-300以市值的股票关注度提升，市场交易偏向于中小市值的优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-4.44且开始回升，负信息大概率扩散充分，正信息开始稳定扩散，市场见底概率大。

融资融券：融资余额小幅升至1.017万亿，稳定保持在前期震荡市形成的上界位置，杠杆买入比例为10.3%（上周10.7%），稳步提升；总体杠杆水平缓慢保持在4.4652%的水平，仍未有实质性的突破，维持基本的杠杆意愿，间接反映市场较为理智；融资买入额/融资余额，降至震荡市的下界位置，一般对应市场企稳的位置，目前一出现上行的迹象；近期融资交易额小幅缩减，融资交易集中度和杠杆资金对龙头的影响有所减弱，特别是二线龙头杠杆资金的影响系数回落到历史低位，但交易集中度现象依然明显，特别是对一线龙头的集中度。

投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额近期是缓慢增加的，长期以来的走势（指数上涨，份额不断减小）与2014年较相似，市场连续上涨，不断扭转资金的流出趋势。

避险资金的跟踪：避险资产开始多样化，被市场重新定义，比特币大有替代黄金之势，成为避险资产，但可能是因为资本管制的原因，比特币兑美元创新高后出现大幅回调，大有泡沫化的趋势；黄金ETF SPDR GLD持仓量近期窄幅震荡，A股4只黄金ETF持仓量处于微幅震荡区间，黄金期货总持仓环比上升1.56%，多空净持仓环比上升6.28%，看空黄金情绪有所缓解。美元指数在90-95之间震荡；人民币升值趋势，USDCNH近期走弱；USDJPY在108-115之间震荡，近期日元稳定；美国十年期国债收益率维持在2.30%~2.45%区间。

资金动态跟踪：

根据EPFR数据，根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为: 本周全球股市和债市均出现明显的资金净流出，主要是受美国股市和债市流出的拖累，其中美股市场出现了2014年8月以来最大规模的单周净流出，高达178亿美元。新兴市场股市流入加速，本周流入18.8亿美元，好于上周的11.9亿美元；本周全球资金回流新兴市场债市（本周流入8.5亿美元vs. 上周流出3811万美元）。中国市场资金流向：流入港股，流出内地基金；追踪A股的ETF共流出169万美元，明显好于上周净流出9988万美元的情况。

根据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据。南向净流出，北向稳健；南下资金流出银行、腾讯和保险等前期强势股。本周南向资金净流出2.3亿港币，日均净流出0.6亿港币，明显弱于上周日均26.1亿港币的净流入；本周北向资金净流入规模为37.8亿人民币，日均净流入9.4亿人民币，明显好于上周日均3.3亿人民币的流入规模，北向资金流入中国平安（3.6亿人民币）和伊利（3.1亿人民币），同时也流入海康威视（2.3亿人民币）和京东方（2.1亿人民币）；不过，本周北向资金流出贵州茅台（2亿人民币），同时也流出洋河股份和索菲亚（1.7亿人民币和1.3亿人民币）。

A股进入”市场投资者结构显著变化，波动明显减小”的新常态，年末流动性扰动因素较多，不断被市场消化。银行理财产品量价齐升，11月银行理财产品量价齐升，发行数量环比增长25.7%，略高于去年同期的25%，平均预期收益率创年内新高4.7%。12月11日-12月15日，招商A股流动性指数由负转正为1.52，较前一周上升7.13，市场流动性上升，A股流动性指数（资金面预期指标、场外资金供需指标和场内资金活跃度指标）有所回升。资金成本：在央行的灵活调节下，资金面基本能够实现平稳跨年；除10年期国债收益率外，其他利率均有不同程度上行。资金需求：12月11日-12月15日公募基金发行份额较前一周减少52.9亿元至67.6亿元；融资金额由上周的净卖出127.7亿元转为净买入52.51亿元，截至12月15日，融资余额上升至10144.5亿元；沪深股通由上周的净流出52.2亿元转为累计净流入16.3亿元。基金持仓方面：股票型和混合型基金整体仓位（12月15日）分别较前一期（12月8日）增加0.17%和0.21%至92.88%和84.04%。大盘股仓位较前一周减少3.62%至26.34%；中盘股仓位较前一周增加4.7%至24.85%，小盘股仓位较前一周减少0.89%至30.63%。

利率与汇率

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