悟空宏观策略周报2017-09-03

本周策略思考：

1、中游和下游景气背离，房地产销售8月继续放缓，而且三四线城市销售也进入负增长，从重点房地产企业数据跟踪也下降较快，各地陆续重新执行限购限贷的措施，对需求直接约束，叠加近期国家推动租赁房政策加快试点，房价出现松动的阶段，强化了市场的观望情绪，投资滞后于销售增速，销售连续下滑会传导到投资端，四季度对房地产投资放缓拖累需要警惕。

PMI数据预测PPI可能再次跳升，大宗商品价格冲高倒逼中游补库存和上游加大开工，发电煤耗增速还在走高，说明中游景气度较好，对短期经济有支撑。中期增长的逻辑在于企业整体经营好转传导到至居民收入，消费后周期上升对冲投资下行。

2、短期市场集中担忧9月同业存单到期的影响，以及本周限制1年期同业存单发行是否意味着新一轮的监管加强再次来临。8月最后一周资金面先紧后松，背后体现央行“削峰填谷”的策略已经很熟练，即使同业存单到期，央行也会及时提前超量供应。例如财政支出加大，央行会考虑到这样的因素及时在市场回笼流动性，会有提前操作的可能。对于同业存单新的规定，市场有不同的解读，乐观者更多认为是前期政策的补丁，悲观者认为新一轮加强监管启动。6月央行当紧不紧，市场风险偏好提升，去杠杆有放慢，但并没有出现再摆脱监管大幅加杠杆，监管层目前政策更多是对前期检查后要求机构限期整改，而不是出台新的监管政策。

除了国内的情况，海外货币政策变化也会构成影响，欧元升值后倒逼政策延长宽松，控制升值速度的诉求增加，美联储12月是否加息，目前市场仍有分歧。

中长期来看，人民币超预期升值对国内货币政策和流动性环境影响目前偏正面，资本进出周期的角度来看，资本外流压力的下降，主动管理基金和被动管理基配置中国资产的需求仍在，部分行业和股票进行国际比较也具备优势。

3、突破3300后，市场尽管有波动，但整体量能是有所提升的，高频跟踪的择时指标并未提示拐点下跌信号，向上仍有空间。叠加近期两融、沪股通和深股通均有资金流入，市场热度和舆情热度也有提升，资金方关注增加，构成潜在增量。市场博弈十九大前维稳行情，但过快上涨的指数不是国家队希望看到的结果，后期风险加大，预计会通过金融蓝筹抛售控制指数节奏，另一方面市场会寻找国家队筹码薄弱的部分进攻，借助风险偏好上升阶段获取弹性。基本面在好转，如果存在超跌机会，配置价值高。跟风筹码薄弱的周期和创业板更多是博弈性质，交易策略较关键。

4、投资策略：下周地缘政治风险预计对市场影响较大，需要重点关注。市场有效放量突破，经济基本面和利率转向的信号并未出现，对中期维持乐观，均衡配置仍然是较好的策略。聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周经济数据各国制造业PMI普遍超预期，通胀普遍低位，美国非农不及预期，薪资增长依旧疲软；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周非农不及预期影响12月加息预期，欧元过强让欧央行9月决议扑朔迷离，避险情绪使得日本重回负利率；朝鲜导弹飞越日本领空以及周末的第六次核爆试验值得关注，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，债务上限担忧缓解（川普、政府高官、国会领导人纷纷表态，飓风灾害“因祸得福”），税改进程稳步推进，但也传出国务卿离职消息，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周川普可能放弃边境墙捆绑、穆钦等高管和国会领导人的债务上限言论、飓风灾害和债务上限可能捆绑使得市场对债务上限担忧缓解，税改消息不断释放显示其正在稳步推进中，各国制造业PMI普遍超预期，通胀普遍低位，美国非农不及预期、薪资增长疲软影响12月加息预期，欧元过强也让9月欧央行议息会议扑朔迷离，货币紧缩速度可能不及预期，朝鲜导弹飞越日本领空引致的短暂避险情绪伴随着美股周二高开低走烟消云散，但周末厦门金砖峰会之时朝鲜第六次核爆试验值得重点关注，密切关注债务上限、税改进展、9月欧央行缩表计划，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、英日央行言论、川普政策进程。

2、全球资产表现：A股突破3300之后交投活跃，各大指数普涨；虽有朝鲜导弹飞越日本领空引致避险情绪，但税改、债务上限、经济数据、货币政策均出现边际转好，市场反应积极，美股反弹接近新高，欧洲市场涨跌互现，新兴市场普涨。汇率方面，朝鲜导弹引致的避险情绪带动日元、欧元，欧元突破1.2关键点位后回落，美元指数跌破前低后有所反弹，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价下跌后涨收涨（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，飓风使得美国炼油产能显著受损，汽油大涨），大宗品的强劲走势暂告一段落本周震荡为主。

3、A股行业表现：钢铁、有色金属、采掘、非银金融、电子涨幅居前，周期走势强劲，券商beta属性强，电子股成长属性强。银行、家电、国防军工、建筑装饰、房地产跌幅居前，银行有国家队因素，家电股市场担心三季报，军工需要事件刺激（中印对峙解除）。

4、香港市场行业表现：周期、电子、赌场、黄金居前，金融、汽车、零售、家电、传媒、军工落后；中信行业方面，钢铁、餐饮旅游、有色金属、煤炭、电子元器件涨幅居前，传媒、汽车、国防军工、计算机、基础化工跌幅居前；恒生一级行业方面，原材料、消费者服务居前，金融、消费品制造落后；恒生二级行业方面，一般金属及矿石、医疗保健服务、黄金及贵金属、赌场及消闲设施、资讯科技器材居前，媒体及娱乐、汽车、零售、家庭电器及用品、保险落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：医疗保健、信息技术居前，金融落后；美国医疗保健、信息技术居前，电信、公用事业落后；英国原材料、工业居前，能源、金融落后；德国日常消费品、信息技术居前，金融、原材料落后；法国房地产、电信居前，公用事业、日常消费品落后；日本医疗保健、公用事业居前，能源、非日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）税改稳步推进，债务上限担忧缓解，制造业PMI超预期，非农不及预期，美股反弹接近新高；

2）板块方面，市场风险偏好提升叠加CAR-T疗法获批利好，医疗保健领涨，信息技术和非日常消费品（权重是科网股）跟涨，原材料、能源跟随期货端上涨，其余板块方面，工业强于指数，电信、公用事业、金融、房地产、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，医疗保健受益CAR-T疗法获批，保险公司在飓风灾害中面临巨额保险，涨幅居前的知名公司有吉利德科学、因赛特医疗、生物基因、美国联合租赁、马丁-玛丽埃塔、Illumina、美光、火神材料、亚德诺、永利度假、微芯科技、雅各布斯工程、AMD、博格华纳、车美仕、拉姆研究、再生元制造、奈飞、安进、蒂芙尼、赛默飞世尔、通用汽车、福特汽车、Ebay、康明斯、亚力兄制药、阿卡迈、美高梅、应用材料、英伟达、动视暴雪、科天、好市多、雅培制药、JUNO、蓝鸟、KITE、好未来，跌幅居前的百思买、康宝浓汤、H&R布洛克、安德玛、艾依斯电力、通用磨坊、维亚康姆、丘博保险、卡夫亨氏、好事达保险、威瑞森电信、富国银行、亿滋国际、美国电话电报、荷美尔食品、菲尼萨网络、58同城、易车、携程、Snap、斯凯奇。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨10.62%，涨幅居前的是信息技术（+26.11%）和医疗保健（+19.34%），跌幅居前的是能源（-14.11%）和电信（-7.71%）。截止上周，标普涨12.63%，涨幅居前的是金融（+29.07%）和信息技术（+26.96%），跌幅居前的是能源（-6.97%）和电信（-2.24%）。

月涨跌幅：标普跌0.04%，涨幅居前的是医疗保健（+2.15%）和信息技术（+2.15%），涨幅落后的是能源（-4.08%）和电信（-1.98%）。截止上周，标普跌1.4%，涨幅居前的是公用事业（+4.03%）和电信（+3.32%），涨幅落后的是能源（-4.19%）和非日常消费品（-3.27%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨1.37%，涨幅居前的是医疗保健（+2.98%）和信息技术（+2.24%），涨幅落后的是电信（-1.26%）和公用事业（+0.57%）。上周标普上涨0.72%，涨幅居前的是房地产（+2.16%）和电信（+1.99%），涨幅落后的是日常消费品（-1.02%）和非日常消费品（+0.37%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

蓝筹股业绩亮眼，上证、中小板均突破长期压力位再创新高，创业板强势，全市场分化度减小，债市震荡，央行维持中性的资金流动性，且保持从严的市场监管路线；全球经济数据对通胀预期的支撑减弱，特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，总统“通饿门”事件发酵，正式签署对俄等三国制裁法案，放弃设立基建委员会，美国政策重点放在成功率较高的税改上，美总统暂时一事无成，美中、美朝关系紧张，美国政府陷入乱局，政府关门概率增加，市场频出看空警告，美联储12月加息概率减小，美元风雨飘摇、黄金继续走高、大宗再度强势，资金面整体正常；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但仍有大股东违规减持，需要持续关注由此引发的连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，市场估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，短期风险释放充分，反弹概率较大，市场的交易风格已变，成长稳定、估值合理的股票被青睐，价值投资引导成效显著；A股波动率正常，与外围市场相关性较小；港股反弹，日本偏宽松的货币政策，日经反弹，欧元区经济复苏已经扎根，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，整体仍需重大的货币宽松，但并非放宽监管，德国经济数据不佳，欧洲市场疲弱，政治和市场风雨交加，美元加息概率下降背景下的美股再度强势。

全部A股的估值上升至20.7倍，创业板升至37.3倍，中小板升至34.8倍。10年国债收益率继续小幅升至3.6353%（上周3.6327%），综合避险情绪继续下降（1.2%），风险偏好较高位；全市场收益率与波动率的相关性较大，当前的收益率充分体现了风险溢价，市场有回调风险，但也有可能伴随着指数上涨长期维持高相关性。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）保持稳定，处于底部中枢水平，保证金缓慢上行，是较为稳定的因素，交易额小幅缩减，保持在4500亿的中枢水平，成交额/自由流通市值的波动较大，P指数对成交额的放大较为敏感，是交易流动性放大的主因。

沪深300、中小板、创业板的资金5周移动平均周转速度形成了底部中枢，将突破底部平台的可能，需要持续观察。

2、新增投资者数量（上周）

上周新开户数32.68万户（周同比-1.86%），连续6周正增长后小幅回落，依然保持中枢上移的趋势；市场分化程度减小，主题机会带来赚钱效应，结构性机会依然存在，主板、中小板继续创新高，创业板强势，市场整体偏向成长价值投资，投资环境逐渐转好，市场严监管下的增量资金渠道受限，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，交易换手充分，恐慌情绪持续释放，全方位的监管趋严，不断释放可能的系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，权益类市场逐渐具有一定的投资吸引力。

3、择时指标(分级A整体加权折溢价、交易额、交易额支撑、行业分化、大盘指数强弱)

分级A整体折价增加，体现出了一定的比较优势，市场交投活跃度持续提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值强度共振向上，行业分化度对全市场的择时给予持仓建议。

市场分化度减小，交易额再放大，有效突破均线的标的增加，后期随着交易额提升，各行业指数保持均线之上，指标将会敦化；本周交易额保持在5500亿的水平，但这种水平依然无法稳健地管理当前的自由流通市值，如果市场放量，国家队控制、各种违规减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，各项监管趋严已经有效控制各方压力，短期的利空已渐渐消化，中长期利多。

4、上涨家数占比累积趋势

市场交易额持续放大，交投活跃度回暖，全方位的监管和维稳并进，有效控制市场风险，蓝筹业绩亮眼，A股主板、中小板创新高，创业板强势，市场的投资偏好为成长价值风格，指数保持正常的波动性，短期移动累加涨跌占比差持续走高、中期低位回升，长期有筑底回升迹象。

5、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入82亿，深股通资金累计净流入65亿，沪市港股通资金累计净流出6亿，深市港股通资金累计净流入18亿；

市场量能增加，南北资金持续互通有无，北上资金小幅增加，南下资金大幅增加，南下资金的这种幅度往往预示着沪深300面临回调，资金更加青睐于港股，在深港的流通比沪港更加均衡，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，全球货币政策倾向于宽松，欧洲较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟左右市场，港股反弹、日本反弹，欧股震荡，美股再度强势，美元12月加息概率、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、、中俄贸易自由选择币种、欧央行5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入、美元持续下跌、国际资金的净流入等导致人民币大幅升值，央行干预也至关重要，后期资金流出压力减小。

6、融资融券

本周融资余额大幅增加，保持在0.94万亿的水平，处于波动性市场面临回调的水平，杠杆买入比例为10.3%（上周9.4%），中枢不断上行，总体杠杆水平保持在4.3%的水平，加杠杆的幅度与自由流通市值增加的幅度基本一致，未能有实质性的突破，仅仅维持一定的杠杆意愿。

平均持仓天数保持在20左右，市场回调风险增加；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期减弱，A股市场对外围市场开始有一定的敏感性，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持可控的杠杆水平，继续博取较大收益。

如果市场交易额保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑8250亿，目前融资余额依然远高于融资杠杆贡献的边界。

7、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额开始减少，指数上涨并未带来持续申购，总净值随着市场增加而水涨船高，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大偏差，此阶段与2014年8月-10月较为类似。

利率与汇率

1、本周资金面出现前紧后松的情况，累积净回笼达到2800亿，月末时点利率水平最终还是出现回调。在央行持续净回笼的背景下，市场较为谨慎，资金融出意愿也下降，叠加影响导致期间shibor隔夜利率创出2年来的新高，回购利率也在走高。

理财收益率方面，月末时点小幅走高，银行融资成本难以下降，发行数量继续走高，同业理财受监管影响后，非同业理财部分需求上升，导致发行数量增加，利率易上难下。

同业存单利率继续小幅走高，本周新增政策限制银行发行1年以上同业存单，从存量来看，到期对市场影响不大，可能是针对前期政策的打补丁。2018年开始MPA考核将同业存单纳入同业负债，以及规模5000亿以上的银行同业存单发行有所限制，部分银行可能锁定更长周期的资金，发行长周期的同业存单进行替代。目前供需两个角度来评估，并未出现这种情况，利率较高导致银行发行意愿也较低。

2、在资金面并不宽松的背景，利率债仍然是走强的，而且期间大宗商品价格走势强劲，以及PMI数据超预期，均未能显著影响，利率反而是下行的。海外主要发达市场国债利率也在走低，货币政策紧缩预期有所缓和，对国内利率压力释放。尽管短期经纪数据超预期，但中期预期仍有分歧，人民币贬值压力减少的情况下，国内货币政策紧缩预期也相应缓和。

3、本周人民币汇率突破6.6的水平，短期快速上升的汇率导致前期积累的做空力量加速出清，以及影响市场结汇的预期，突破了关键技术点位，平仓的力量也会出现，形成正反馈效应，加速人民币的升值。中美利差也突破5月的高点，对汇率也有较强的支撑。尽管升值幅度较大，远期汇率水平也同步升值，但升值预期并没有进一步强化，甚至小幅减弱，可能近期升值幅度有交易层面的因素过度反映，但并不能说明汇率会转向。

4、欧央行和美联储的货币政策依然是市场最关注的焦点。强劲的欧元表现，对权益资产的影响已经比较明显，欧央行对欧元强势也有担心，下一阶段反而压制经济增长，在经济确认复苏的过程中，如果过早重回紧缩的政策，导致趋势快速发生转向，从央行行长的表态来看，9月可能并不会退出QE，决策时点可能推迟到12月。美联储的政策焦点主要是12月是否加息，而从市场交易的结果来看，加息的概率正在下降，在经济数据持续超预期的背景下，内部矛盾和特朗普政策的因素都对加息预期有压制。

国内外宏观经济数据

中国8月PMI数据分析

1、中国8月PMI从上月的51.4上升至51.7，显示经济仍在扩张趋势，其中大型企业的PMI水平小幅回落至52.8，景气维持高位，而中型企业和小型企业景气度均有回升，带动整体的PMI回升。

财新PMI也从51.1回升至51.6，趋势同步，进一步强化市场对经济景气度的预期。

从订单来看，国内新订单的情况好于出口订单，国内订单指数进一步上升至53.1，结合进口指数上升至51.4，均反映国内需求当前的情况依然较积极。出口订单指数小幅回落至50.4，仍处于经济扩张区间，近期海外经济仍处于复苏阶段，出口需求不悲观。

2、大宗商品价格快速上涨导致企业购进价格指数快速上升至65.3%，直接传导至PPI<span style="f