悟空宏观策略周报2017-08-27

本周策略思考：

1、本周市场多次冲击3300点，周五在金融板块的带动下放量突破，迅速提升了市场的关注度。市场对突破3300点以后预计更乐观积极，近期板块轮动和市场表现来看，未到估值切换的时点，对估值有一定的要求，高估值行业一定程度上受到压制。金融板块在业绩超预期的带动下，仍具备进一步修复估值的空间，为指数进一步上行并站稳突破后的平台提供基础。

2、海外冲击风险目前仍需观察，观察美股市场一定程度上修复调整空间，对特朗普政策的预期差较大，如果后续政策落地超预期，对风险偏好仍有支撑。全球央行会议并没有新的货币政策指引，美联储12月加息的预期是有松动的，欧元强势有其背后经济修复趋势的原因，欧央行并不希望欧元过强，一定程度上会弱化鹰派预期，日本央行维持量宽的货币政策框架不变。这些因素对于维持美元弱市提供基础，对新兴市场也会构成利好。

3、8月底财报披露结束，三季度已经过去大半，上市公司对三季度业绩预期也会明朗，但也会进入业绩验证真空期，预期对估值影响加大，叠加重大会议维稳预期，预计市场风险偏好能够得到维持。

市场担心9月同业存单到期对整体流动性的冲击，预计央行会做好提前平滑的准备，避免流动性扰动对金融资产价格的波动，符合半年度货币政策报告的思想，同时也避免重大会议前产生负面冲击。

资本进出周期的角度，人民币贬值预期修复，外汇占款重新回到净增加，资本项下对外资的吸引力是持续的，叠加美元弱势的环境，有利于资金流入国内金融市场。

4、投资策略：市场有效放量突破，经济基本面和利率转向的信号并未出现，对中期维持乐观，均衡配置仍然是较好的策略。聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周经济数据依旧好坏参半；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周杰克逊霍尔央行年会杰克逊霍尔会议上耶伦未谈及货币政策且主张温和放松金融监管，德拉吉和黑田偏鸽派，德拉吉未提及对欧元过强的担忧，此外美联储其他官员的发言显示九月宣布缩表已是共识，12月加息存在不确定性；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，债务上限担忧袭来、川普威胁让政府关门，且出现川普和参议院领导人麦康奈尔的不合传言，科恩透露白人至上事件后确实考虑过辞职，班农离开后川普的不确定性让市场担忧，好在下周税改详细方案即将发布，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周税改重大进展让市场兴奋，但川普威胁政府关门迅速打消市场热情，杰克逊霍尔会议总体平淡，市场担忧美股高估值、川普政策的不确定性以及即将到来的主要央行紧缩预期，市场高位波动风险加大，密切关注债务上限和税改进展，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程。

2、全球资产表现：A股依靠金融和周期突破3300；税改让市场兴奋，但川普威胁政府关门打压市场，美股整体收涨，欧洲市场在强欧元的压制下表现疲软，新兴市场上涨居多。汇率方面，美元指数在耶伦讲话驱动下打破近一个月的震荡格局创今年新低，欧元在德拉吉讲话未提及欧元过强下表现强劲，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价震荡（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，库存数据和飓风担忧对冲），大宗品继续近期的强劲走势。

3、A股行业表现：银行、非银金融、家电、有色金属、采掘涨幅居前，金融、周期引领市场冲关3300，财报也提供利好因素，家电前期调整较多叠加空调7月不错的销售数据。交运、军工、休闲服务、传媒、食品饮料跌幅居前，超跌反弹属性的板块重新下跌，白酒受禁酒令压制。

4、香港市场行业表现：电子、金融、地产、石油居前，电力、赌场、半导体、黄金落后；中信行业方面，电子元器件、银行、房地产、非银金融、石油石化涨幅居前，餐饮旅游、基础化工、电力及公用事业、机械、食品饮料跌幅居前；恒生一级行业方面，金融、地产建筑居前，公用事业、消费者服务落后；恒生二级行业方面，银行、地产、保险、资讯科技器材、石油及天然气居前，半导体、支援服务、赌场及消闲设施、公用事业、黄金及贵金属落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：原材料居前，金融落后；美国房地产、电信居前，日常消费品、非日常消费品落后；英国原材料、医疗保健居前，信息技术、电信落后；德国非日常消费品、医疗保健居前，公用事业、金融落后；法国公用事业、能源居前，金融、工业落后；日本能源、原材料居前，金融、日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）税改利好市场，川普威胁政府关门打压市场，美股收涨；

2）板块方面，国债收益率影响公用事业、电信、房地产和金融等利率敏感行业，原材料、能源跟随期货端上涨，其余板块方面，医疗保健、信息技术强于指数，工业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有西格尼特珠宝、西部数据、梅西百货、赛灵思、欧特克、柯尔百货、GAP、红帽、江森自控、猫途鹰、慧与、惠普、Expedia、易昆尼克斯、百思买、希尔顿酒店、蔻驰、赛富时、赛门铁克、西蒙地产、思科、百时美施贵宝、拉夫劳伦、58同城、菲亚特克莱斯勒、康宝莱、SPLUNK、美国铝业、Lite、微博、力拓、淡水河谷、必和必拓，跌幅居前的科蒂集团、荷美尔食品、美敦力、克罗格、奥姆尼康、康宝浓汤、美国联合租赁、通用磨坊、好市多、泰森食品、卡夫亨氏、美国网存、波尔公司、应用材料、耐克、拉姆研究、博通、百事、好时、克伦比亚广播、亚马逊、味好美、美泰、爱德华生命科学、陌陌、唯品会、好未来、宜人贷。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨12.63%，涨幅居前的是金融（+29.07%）和信息技术（+26.96%），跌幅居前的是能源（-6.97%）和电信（-2.24%）。截止上周，标普涨11.07%，涨幅居前的是金融（+28.76%）和信息技术（+25.78%），跌幅居前的是能源（-9.11%）和电信（-4.79%）。

月涨跌幅：标普跌1.4%，涨幅居前的是公用事业（+4.03%）和电信（+3.32%），涨幅落后的是能源（-4.19%）和非日常消费品（-3.27%）。截止上周，标普跌1.95%，涨幅居前的是电信（+4.90%）和公用事业（+3.80%），涨幅落后的是能源（-5.28%）和原材料（-3.49%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.72%，涨幅居前的是房地产（+2.16%）和电信（+1.99%），涨幅落后的是日常消费品（-1.02%）和非日常消费品（+0.37%）。上周标普下跌0.65%，涨幅居前的是公用事业（+1.49%）和原材料（+0.44%），涨幅落后的是能源（-2.43%）和电信（-1.87%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

蓝筹股业绩亮眼，上证突破3300点，中小板先扬后抑，创业板弱势，全市场分化严重，债市小幅波动，央行维持中性的资金流动性，且保持从严的市场监管路线；全球经济数据对通胀预期的支撑减弱，特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，总统“通饿门”事件发酵，正式签署对俄等三国制裁法案，美国政策重点放在税改，为此搁置边境调节税，放弃设立基建委员会，美总统暂时一事无成，美中、美朝关系紧张，美国政府陷入乱局，政府关门概率增加，市场频出看空警告，美联储FOMC宣布维持利率不变，美元再下台阶、黄金走高、大宗整体回落，资金面整体正常；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但仍有大股东违规减持，需要持续关注由此引发的连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，市场估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，短期风险释放充分，反弹概率较大，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被青睐，价值投资引导凸显成效；A股波动率中枢上行，与外围市场相关性较小；港股反弹，日本偏宽松的货币政策，市场大幅波动，欧元区经济复苏已经扎根，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，整体仍需重大的货币宽松，但并非放宽监管，德国经济数据不佳，欧洲市场疲弱，政治和市场风雨交加，美股波动率增加。

全部A股的估值上升至20.4倍，创业板升至36.0倍，中小板升至34.0倍。10年国债收益率继续小幅上升，综合避险情绪保持低位（1.3%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性的相关性较大，当前的收益率充分体现了风险溢价，市场风险增加。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）缓慢上行，保证金缓慢上行，交易额小幅缩减，保持在4500亿的中枢水平。

2、新增投资者数量（上周）

上周新开户数33.30万户（周同比1.96%），连续6周小幅正增长，中枢继续上移；市场分化，主题机会出现，结构性机会增加，主板创新高，创业板弱势，市场总体偏向成长价值投资，投资环境逐渐转暖，市场严监管下增量资金减少，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

3、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场分化严重，交易额缩减后再放大，主板创新高，中小板、创业板弱势，较多标的有效突破均线，仍然需要交易额继续提升，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量保持在4500亿的水平，但这种水平依然无法有效管理目前自由流通市值，如果市场放量，国家队控制、各种违规减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，各项监管趋严或许可以控制各方压力，而监管趋严正在进行，短期利空渐渐消化，中长期利多。

A股纳入MSCI、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗震荡、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，蓝筹业绩转好，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值强度亦分化，行业分化度择时给予持仓建议，分级A整体折价增加，体现出一定的比较优势。

4、上涨家数占比累积趋势

市场交易额先缩减再放大，严监管下配合维稳，蓝筹业绩亮眼，A股主板创新高，中小板、创业板弱势，市场偏好价值成长投资风格，指数的波动性增加，交投活跃度回暖，短期、中期上涨家数占比累积均上升，长期开始下降。

5、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入18亿，深股通资金累计净流入15亿，沪市港股通资金累计净流出1亿，深市港股通资金累计净流入15亿；

市场量能增加，南北资金持续互通有无，北上、南下资金增加，资金青睐于深市，沪港两市持续净流入，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，全球货币政策倾向于宽松，欧洲较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟开始对市场产生影响，港股反弹、日本震荡，欧股震荡，美股孱弱，美元FOMC会议维持利率不变、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金继续流入日、欧及新兴市场。

6、融资融券

本周融资余额继续增加，保持在0.92万亿的水平，杠杆买入比例为9.4%（上周10.4%），中枢不断上行，总体杠杆水平保持在4.3%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在25左右，市场回调风险减弱；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期减弱，A股市场对外围市场出现一定的敏感性，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

7、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额变化并不大，指数上涨并未带来持续申购，总净值随着市场增加而水涨船高，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大偏差。

利率与汇率

1、本周央行连续停止投放逆回购，净回笼高达3300亿，但资金面并未出现异常紧张的情况。金融机构负债端成本总体还是小幅上行，从理财收益率观察，发行量仍然在高位，发行利率中枢也并未下调。同业存单方面本周利率水平较上周仍然是上行的。对9月同业存单集中到期的担忧，导致市场情绪区域谨慎。对于集中到期的同业存单，实际上不一定需要降准对冲，到期资金缺口央行还是可以通过公开市场操作进行覆盖，人民币汇率波动预期稳定后，外汇占款方向也有望逆转，资本流入也提供了金融系统的流动性。

2、本周利率债继续小幅调整，资金面环境并未明显松动，叠加市场情绪较为谨慎，带动利率水平小幅走高。信用债方面，市场情绪出现一定程度谨慎趋势，之前持续下降的信用利差小幅回升。

从票据贴现利率来看，实体融资成本并未出现进一步上升。目前信贷额度可能出现紧张的情况，下半年供不应求的情况进一步加剧，可能对实体融资成本的压力抬升，可继续跟踪实体财务压力的变化。

3、人民币汇率水平低位震荡。市场对美元重回强势的预期下降，全球央行会议美联储并未提出货币政策新的方向，市场维持9月缩表的预期，但12月加息预期有松动，欧央行尽管不希望欧元走势太强，但经济数据继续复苏对欧元形成较强的支撑。人民币贬值预期继续维持低位，有利于稳定资本流出预期，随着资本项目的开放程度的提升，资本项下资金流入预期会成为趋势，对国内整体流动性和金融资产的定价形成支撑。

4、欧元区的经济复苏呈现扩散趋势，原来基本面相对较差的非核心国家经济修复趋势也进一步确定，在这个阶段，利率债水平上升幅度更大，导致与核心国德国的利差呈现走扩趋势。

美国融资成本继续维持稳定，国债利率阶段性回落趋势仍在，有市场风险偏好下降的因素，可以观察垃圾债的收益率在低位震荡，之前过度定价的风险偏好如果转向，利率变动方向可能会发生改变。而目前观察美国的经济数据仍然较健康，特朗普的税改预期如果进一步兑现，可能强化市场对经济的乐观预期，信用利差可能会继续控制在较低的水平，但利率水平抬升会约束利率进一步下行的空间。

国内外宏观经济数据

中国7月工业企业经营绩效分析

1、规模以上工业企业收入增速从上月的13.6%回落至13.1%，单月增速更进一步回落至10.3%的水平，从量和价两个角度拆分来看，价格因素应该维持在高位，PPI同比增速维持在5.5%的水平，出厂价格不变的情况下，导致收入增速放慢的主要因素主要来自量方面的同比下行，除了供给侧改革的因素以外，更多是受本轮库存周期回落的影响。

产成品库存增速从上月的8.6%进一步回落至8%，价格因素高位回落拖累了补库存的积极性，但短期工业品价格再次冲高，而本轮冲高的驱动力来自环保因素对供给侧的影响，已经对供给侧约束的预期，也会导致生产前置，加快短期的开工进度，延缓库存增速的回落。

2、利润增速从前期的22%也回落至21.2%，收入放慢因素是主要原因，资产周转速度仍维持稳定，盈利能力在回升趋势之中。存在结构分化的情况，上游是盈利能力集中好转的部分，后续关注中下游企业的盈利能力变化。

美国7月房地产市场分析

1、整体销售增速回升并转正。加总新房销售和成屋销售的情况，7月整体的销售增速从上月的0.6%回升至2.1%，连续两个月维持正增长，新房销售同比显著回落，主要受供给因素导致，主要贡献增量来自成屋市场，空置率进一步下降，量和价进一步上升。

2、房价持续在上行，但供应一直并没有释放出来，中间的逻辑一直困扰我们。其中一个解释的逻辑在于后端住在REITs是高度集中的市场，控制房价、供应量和租金回报率上升的节奏，但依然无法解释建造环节并不能大幅提升供应的原因。

如果从政府控制库存的角度来考量，也存在一定的解释里，高空置率和违约止赎可能是政府认为更大的风险，在发放营建许可时做了控制，使新房的库存去化月份数控制在较低的水平，控制增量供应消化存量房。尽管房价持续上升，但目前供需格局仍然是比较良好的，库存水平维持在低位，房价并未脱离基本面过度上涨。

3、尽管薪资水平增长缓慢，上升的房价并未倒逼需求明显转向租赁市场，租赁的空置率上升，而出售市场空置率反而是下降的。

4、较低的销售增速，以及营建许可的增速也维持在较低的水平，约束了房地产投资的增速上行。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：7月，30大中城市商品房成交面积同比下降42.4%，其中一、二、三线城市分别同比下降45.5%、45.6%<sp