悟空宏观策略周报2016-10-09

周报2016-10-9

本周策略思考：

1、节日期间海外股市表现相对平稳，但部分资产表现出高波动的特征，黄金和英镑的暴跌最受关注。欧元区明年3月QE政策到期，市场出现退出QE预期，导致美元走强，黄金暴跌。英国受“硬脱欧”预期影响，英镑也出现破位下跌，在脱欧预期未平稳阶段，英国首相对金融业态度偏空，导致英镑流动性也受到影响。对于脱欧预期对英国经济的影响市场提前做准备，但政策上仍有对冲力量，例如维持宽松及降税等手段对冲经济下行压力。欧元区退出QE需要跟踪实体经济的复苏程度，央行本身也是根据数据来做出判断，离政策到期仍有半年时间，而目标通胀水平远未达到，退出QE也相对困难，但资金脱实向虚导致金融过度加杠杆是央行主要担忧的问题，风险主要来自于随后议息会议预期管理的反向操作，类似于美联储的行为，可能导致资产价格波动加大。

美国非农数据小幅低于预期，但市场对12月加息的预期并未显著调整。从整体就业人数同比变动趋势，薪资增长水平，月度季节性比较，就业情况并不支持经济强劲复苏导致经济过热风险出现。

短期政策信号导致市场担忧全球流动性拐点的到来，从黄金和债券资产表现观察到市场正在为这一方向定价，然而立足中长期的角度来判断，需求的修复依赖金融资产价格泡沫维系居民和企业的资产负债表不出现衰退，一旦过早退出宽松，导致微弱的复苏破灭，全球的风险反而加大。黄金仍然是避险资产，政策错判带来的风险导致市场波动加大，调整后的投资价值提升。

2、国内主要的焦点在房地产问题，国庆陆续多城推出限购以后，部分城市销量快速下滑。开发商目前主要依靠销售回款来进行循环，随后房地产投资会再次下行，经济压力加大。（1）房地产价格高位调整，汇率压力加大，通过调整汇率帮助非金融企业部门盈利修复，但仍会控制人民币贬值的幅度，控制资本流出预期比较关键。房地产销售下降——房价下跌——投资下滑——经济压力加大的传导链条需要过程，结果会看到M2和信贷都缺乏了加杠杆的资产，增速放慢，对整体流动性构成压力，除了房价承压，股市估值也会有压力，是导致股票市场下台阶的因素。（2）稳增长需要财政力度加大，三季度的宏观数据观察到企稳是短期的表象，叠加地产投资再下行，供给侧改革不利于就业扩张和消费增长，对冲经济下行的手段主要依赖基建投资。（3）民间投资部分持续下滑，民营企业持续在压缩投资，控制负债规模，信贷和债券上升部分主要是国有经济部门的增量，供给侧改革本质上负债规模不变，通过低息置换降低压力，资产端萎缩压力还在，但国有性质决定了企业目标仍然是在持续经营的情况下资产规模最大化，不会轻易去杠杆。通过财政支出放大扭转民营企业对经济及需求的预期，PPP仍然是接下来比较大的结构性机会。

3、A股投资策略：尽管部分市场观点预期房地产调控后有利于将流动性挤入股市，但整体的信贷和M2增速回落反而约束了货币环境的宽松，资产荒也仅仅是银行表内的资产配置压力，当前时点增加权益配置的压力仍然较大，还存在劣后不足和监管约束的问题。对市场整体维持熊市判断，需要更强劲的催化剂因素刺激才能为市场引入增量资金，才能扭转市场阶段性表现。市场中期仍然有存量博弈的机会，需要寻找活跃度较高的板块，自下而上筛选成长性行业的投资机会。同时，依据全球宏观视角自上而下的逻辑梳理，继续布局如黄金、PPP等重点板块。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、德银事件和OPEC冻产协议主导市场情绪波动，全球股市普遍震荡。本周A股先跌后缩量企稳。美股三大指数高位震荡，波动幅度加大，欧洲市场在德银事件下收跌，日本下跌，新兴市场也普跌，其中印度受印巴冲突影响跌幅较大，美元指数横盘震荡为主。国庆期间，德银事件暂时消散，但欧日缩减QE规模传言、英国“硬脱欧”、非农虽不达预期但美联储加息预期不减等事件频发，黄金暴跌、英镑闪崩（短线跌幅超过10%）等也吸引市场注意力，美股震荡收跌，英国逆势上涨，德法震荡收跌，日本上涨，新兴市场涨跌互现但香港显著上涨，美元指数显著走强。

2、A股：近五日家电、采掘、房地产、商贸和医药生物涨幅居前，家电和医药是避险品种，采掘受煤价上行带动，地产和商贸都有举牌、房价飙涨等影响（融创入股金科股份），商贸也是今年跌幅居前的板块，两者连续两周居前。建筑、休闲服务、军工、建材和钢铁跌幅居前，建筑、休闲服务和建材短期超涨后面临调整压力，军工受制风险偏好持续走弱，钢铁受行业旺季不旺影响（库存和成本上升）。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如家电，轮动如商贸。

3、发达市场：金融、能源普遍有所表现，公用事业、电信、地产普遍落后；美国能源、工业居前，公用事业、房地产落后，国庆期间金融、能源居前，地产、公用事业落后；英国能源、原材料居前，医疗保健、金融落后，国庆期间能源、原材料依旧居前，公用事业、电信落后；国庆期间德国原材料、非日常消费品居前，公用事业、日常消费品落后；国庆期间法国金融、能源居前，公用事业、信息技术落后；国庆期间日本非日常消费品、信息技术居前，公用事业、电信落后。（注：德法日的行业涨跌幅数据有误，wind没及时更新，10月开始正常更新）

4、香港市场：能源、非日常消费品居前，电信、信息技术落后，国庆期间能源、非日常消费品居前，公用事业、信息技术落后；赌博股短线回调后连续两周走强，整体继续呈现独立上涨走势，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）9月最后一周和国庆期间外围风险事件频发（德银、欧日缩减QE传言、英国“硬脱欧”、美联储加息预期、美国大选、英镑闪崩、黄金大跌等），三大指数比较顽强的在高位震荡；

2）板块方面，能源板块受OPEC冻产协议带来的油价上涨利好刺激领涨，美联储加息预期不减使得相关板块受到显著影响（金融涨，地产、公用事业、电信、原材料跌），不过金融板块在国庆前受到德银事件拖累，其余板块涨跌互现；

3）个股涨跌幅来看，黄金股受金价大跌影响普遍跌幅居前。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨6.97%，涨幅居前的是科技（+17.52%）和公用事业（+10.84%），跌幅居前的是周期品（+4.33%）和能源（+4.72%）。截止上周，标普涨12.03%，涨幅居前的是公用事业（+24.58%）和科技（+21.37%），跌幅居前的是医疗保健（+8.01%）和周期品（+8.31%）。

月涨跌幅：标普跌1.26%，涨幅居前的是科技（+1.05%）和周期品（-0.41%），涨幅落后的是公用事业（-5.62%）和原材料（-3.6%）。截止上周，标普跌0.49%，涨幅居前的是公用事业（+2.42%）和科技（+1.61%），涨幅落后的是能源（-2.52%）和原材料（-2.49%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.17%，涨幅居前的是能源（+4.64%）和工业（+1.05%），涨幅落后的是公用事业（-3.76%）和房地产（-1.81%）；国庆期间标普下跌0.67%，涨幅居前的是金融（+1.53%）和能源（-0.05%），涨幅落后的是房地产（-5.26%）和公用事业（-3.81%）。上周标普上涨1.19%，涨幅居前的是房地产（+4.42%）和公用事业（+3.37%），涨幅落后的是能源（0.11%）和信息技术（0.65%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

受外围市场扰动和节前交易清淡影响，市场再下一个小台阶，随后极度缩量震荡小幅反弹，市场波动极低，交投低迷，减持压力持续。避险情绪较为正常（2.3%），全部A股的估值小幅回落至19.9倍的水平，中小板估值小幅回落到50..2倍，创业板也小幅回落至63.7倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）上周继续回落，保证金水平小幅回升，交易量回落至4000亿的中枢水平，资金周转速度也有明显的下降。

资金周转速度趋势下行，沪深300处于历史较低的位置，而中小板、创业板的周转速度较低，但距离历史低位仍有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

上周市场震荡性反弹，但交易额未能提升，交易热度为27.3%，本周市场再下一台阶后弱势反弹，但交易额缩量到股灾最低，再加上国庆节交投萎靡因素，本周交易热度会更低。阶段性交易账户数下降到阶段性低位，基本处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，持仓账户稳定，资金离场意图不高，也限制了调整的空间。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数回升至50.97万户，周环比增加61.19%，主要是上上周中秋节影响了开户人数增加，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，打新收益率有所下降，但网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，带动了新开户的增加，特别是千万级账户增加较大明显，同时也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转出425亿，保证金余额增加34亿，目前是1.40万亿左右的水平，相对于前期1.5万水平继续下台阶，私募仓位目前较高，散户大概率是在市场大跌后进行抄底，私募和散户有较为明显的减仓现象（大概减仓459亿），需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用；同时需要关注在没有增量资金进场、结构性机会的情况下，私募和散户会不会开始降仓，后续买盘较弱，可能会带来市场的阴跌。

5、大盘均线强弱指数（择时指标）

市场再次深度回调小幅震荡反弹，大盘均线强弱指数回落至137，接近历史波段的低点，市场反弹的概率大于下跌的概率，需要交易量持续放大，带动各行业指数实现均线突破，但本周交易量基本在3000亿左右，萎缩到熊市以来的最低点，没有交易量的支撑，情形不容乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁减持等因素会导致自由流通市值放大，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

6、上涨家数占比累积趋势

市场深度回调后震荡反弹，短期看上涨家数占比累积趋势已然向下，中期有跌至阶段性底部的迹象，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出3亿，随着市场大幅调整后小幅反弹，且港股开始巨幅震荡，资金净流出有所趋缓，加之人民币方向难辨，资金流动意愿减弱。

8、融资融券

本周融资余额继续回落，维持在0.88万亿水平，杠杆买入比例保持在8.7%的水平，继续下降，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，杠杆和自由流通市值变化不大。

平均持仓天数继续上升，保持在30-35天之间，近期在房地产抽血和外围市场扰动的影响下，市场再次大幅，场内杠杆开始被动小幅去化，减弱了对指数的支撑，有继续下跌的可能，但市场的杠杆继续保留，博取更大的收益。如果市场交易量回落至3000-4000亿的水平，平均融资买入额也将回落至300-400亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至4500-6000亿。近期交易额水平下降，总体维持3000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑4500亿，目前远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【传中国将取消QFII股票投资比例的限制】彭博社援引知情人士称，中国证监会做出窗口指导，取消此前对QFII（合格境外机构投资者）资产配置中，股票配置不低于50%的要求，允许QFII灵活对股票债券等资产进行配置。

【外资私募境内备案开闸 入市A股可期】中国证监会和基金业协会日前在北京召集贝莱德、英仕曼等20余家国际知名机构座谈，表示外资机构登记备案的政策已基本明确，协会的准备工作已基本就绪，欢迎符合条件的外商独资和合资私募证券基金管理机构来协会进行登记备案。

【国企债转股破冰！中钢债转股方案获国务院批准】据中钢国际公告，中钢债务重组方案27日正式获得国务院批准，中钢集团成为本轮债务重组当中首家推行债转股的国有企业。经审计，中钢的金融机构债务规模在600亿元左右，其中留债规模近300亿元，转股规模近300亿元。

【WTO：2016年全球贸易增速恐将放缓至金融危机来最慢】世界贸易组织27日警告称，全球贸易增长速度将放缓至全球金融危机以来最慢，这应当为当前不断蔓延的反全球化情绪敲响警钟。该机构将2016年增长速度预期由2.8%下调至1.7%，2017年增速预期下调至1.8%-3.1%，此前为3.6%。下调预期主要是反映了中国、巴西及北美地区在今年上半年里贸易增长疲软。

【OPEC八年来首度达成限产协议 油价涨近6%逼近50美元大关】OPEC2008年以来首次达成限产协议，将产出目标设定在3250-3300万桶/日区间；将成立技术性委员会，研究限产的实施机制；今年11月决定减产时长。此前媒体爆料OPEC达成限产，消息传出后油价刷新日高涨近6%，现已涨破49美元/桶。

密切关注冻产协议对原油价格的提升以及全球通胀的影响，OPEC对是否将油价升至60美元/桶十分犹豫，他们担心只要油价稍微上调，美国页岩油气商就会重新开始活动。由于没有制定出每个国家具体的生产配额细节，协议的实质约束力仍需观察，特别是俄罗斯往往会在冻产后，趁火打劫暗自提高产量。据伊朗石