悟空宏观策略周报2016-9-25

周报2016-9-25

本周策略思考：

1、房地产是本周市场最关注的经济焦点。限购政策并未将资金挤出房地产市场，而是加剧了恐慌，二线重启限购迫使投机性买入需求加速传导至其他没有限购的省会或发达区域二线城市，甚至东部沿海发达区域的三四线城市。

房地产及相关的信贷快速增长，带来的一系列后果需要有所准备。人民币贬值压力增加，居民财富被房地产吸收，加剧投资和消费的低迷，金融系统资金被分流，包括对股票市场流动性的压力。

2、本周市场关注日本和美国央行的货币政策。日本控制利率曲线的效果有待观察，是否导致流动性边际减少也需要重点关注。美联储加息预期后延，从趋势来看，美联储也一直调整加息的指引，在经济数据疲弱、金融系统脆弱的情况下，加息变得越来越困难。

3、房地产市场火爆对A股市场的影响总体偏负面，风险偏好难以提振，以及缺乏增量资金来源，A股可能打破当前平衡格局，通过下跌提供更好的风险收益比空间，才能重新吸引资金进场。

A股投资策略：市场中期仍然是存量博弈的格局，需要寻找活跃度较高的结构性投资机会，自下而上筛选成长性行业的投资机会。同时，依据全球宏观视角自上而下的逻辑梳理，布局重点板块。量化策略方面主要采用超跌和量化择时策略。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、日本宽松继续，美联储议息会议决定暂不加息，全球风险偏好提升，各国股市普遍收涨。本周A股弱势反弹。美股三大指数普涨，特别是周三和周四，欧洲市场涨幅更加显著，日本同样上涨，新兴市场也普涨，美元指数走弱。

2、A股：近五日休闲服务、建材、建筑、房地产和商贸涨幅居前，休闲服务有补涨和国庆中秋假期因素，近一个月来持续逆势上涨，建材受妖股四川双马带动，建筑有PPP概念影响，地产和商贸都有举牌、房价飙涨等影响（融创入股金科股份），商贸也是今年跌幅居前的板块。军工、有色、电气设备、化工和传媒跌幅居前，军工和传媒受制风险偏好，有色受商品价格影响。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如建材、建筑，轮动如休闲服务和商贸。

3、发达市场：信息技术普遍落后；美国房地产、公用事业居前，能源、信息技术落后；英国原材料、能源居前，信息技术、非日常消费品落后；德国公用事业、信息技术居前，电信、金融落后；法国能源、信息技术居前，原材料、金融落后；日本医疗保健、日常消费品居前，非日常消费品、原材料落后。（注：德法日的行业涨跌幅数据有误，wind没及时更新）

4、香港市场：信息技术、能源居前，非日常消费品、工业落后；近期赌博股逆势持续走强后本周回调，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）日本宽松继续，美联储不加息（12月加息概率较大），市场风险偏好有所提升，三大指数普涨，纳指创新高；

2）板块方面，美联储9月暂不加息使得房地产、公用事业、电信涨幅居前，原油虽涨但能源板块表现疲软，信息技术板块超涨后有较强的回调压力（苹果为代表），金融受加息延后影响表现一般，其他板块方面，工业、非日常消费品、医疗保健强于指数，原材料、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，房地产信托个股涨幅靠前，能源板块个股表现较差，其余板块涨跌互现；

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨12.03%，涨幅居前的是公用事业（+24.58%）和科技（+21.37%），跌幅居前的是医疗保健（+8.01%）和周期品（+8.31%）。截止上周，标普涨7.48%，涨幅居前的是公用事业（+20.05%）和科技（+18.56%），跌幅居前的是医疗保健（+1.72%）和周期品（+3.99%）。

月涨跌幅：标普跌0.49%，涨幅居前的是公用事业（+2.42%）和科技（+1.61%），涨幅落后的是能源（-2.52%）和原材料（-2.49%）。截止上周，标普跌1.97%，涨幅居前的是科技（+0.93%）和公用事业（-1.17%），涨幅落后的是原材料（-3.31%）和周期品（-3.3%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨1.19%，涨幅居前的是房地产（+4.42%）和公用事业（+3.37%），涨幅落后的是能源（0.11%）和信息技术（0.65%）。上周标普上涨0.53%，涨幅居前的是信息技术（+2.64%）和公用事业（+2.5%），涨幅落后的是能源（-2.89%）和金融（-1.35%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场弱势反弹，并没有受到全球货币流动性宽松的利好刺激，在筹码锁定的情况下缩量震荡上行，市场波动极低。避险情绪较为正常（2.3%），全部A股的估值小幅回升至20.0倍的水平，中小板估值小幅回升到50..5倍，创业板也小幅回升至64.1倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）上周继续回落，保证金水平变小，交易量回落至4000亿的中枢水平，资金周转速度也有明显的下降。

资金周转速度趋势下行，沪深300、中小板、创业板的周转速度减弱，均为处于较低位置，但仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

上周交易热度在交易额缩减、假期的因素下大幅回落至25.8%，本周市场震荡性反弹，本周交易额未能提升，不太可能导致交易热度大幅回升。阶段性交易账户数下降到阶段性低位，处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，但可能有假期的影响，还需要继续观察，持仓账户稳定，资金离场意图不高，也限制了调整的空间。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数回落至31.62万户，周环比增加-30.12%，暂未打破中枢抬升的趋势，较大可能是假期的影响（只有3个交易日），打新收益率有所下降，网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，带动了新开户的增加，特别是千万级账户增加较大明显，同时也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转出119亿，保证金余额减少734亿，减少到1.40万亿左右的水平，私募和散户有较为明显的加仓现象，私募仓位目前较高，散户大概率是在市场大跌后进行抄底，需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用。

5、大盘均线强弱指数（择时指标）

市场震荡反弹后，大盘均线强弱指数回升至168，距离历史波段的搞点还有一定距离，市场继续上涨的概率依然存在，需要交易量持续放大，带动各行业指数实现均线突破，但本周交易量基本在4000亿左右，没有交易量的支撑，情形不易乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁减持等因素会导致自由流通市值放大，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

6、上涨家数占比累积趋势

市场深度回调后震荡反弹，短期看上涨家数占比累积趋势已然向下，中期有跌至阶段性底部的迹象，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出3亿，随着市场大幅调整后反弹，且港股开始巨幅震荡，资金净流出有所趋缓，加之人民币方向难辨，资金流动意愿减弱。

8、融资融券

本周融资余额小幅上升，维持在0.89万亿水平，杠杆买入比例保持在9.0%以上的水平，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，杠杆和自由流通市值变化不大。

平均持仓天数处于回升趋势，保持在25-30天之间，前期市场较大幅度回调，场内杠杆依然不愿意去化，反而增加托盘，对指数有一定的支撑，下跌的空间被压缩，市场杠杆继续保留，博取更大的收益。如果市场交易量回落至5000-6000亿的水平，平均融资买入额也将回落至500-600亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至7500-9000亿。近期交易额水平下降，总体维持4500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能支撑9000亿，目前接近融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【伯南克重磅分析：下一轮危机来临，央行们还有哪些工具】伯南克分析称，长期保持低利率或负利率，将让Fed和各国央行在下次危机时束手无策。但利率并非央行手中仅剩的武器，提高通胀目标也是选项之一。要在当前利率水平下迎战下一次危机，要么将名义利率调至负值，要么将通胀目标上调，或两者同时进行。

【“稳投资”是四季度经济工作重心 基建、PPP、双创成发改委焦点】近期国家发改委负责人的动向剧透了四季度经济工作主攻点：加大基建投资稳增长，加快改革破除投融资政策障碍，加码“双创”。其核心是围绕投资破题，既稳投资促增长，更要改革创新。

【央行旗下媒体“喊话”：地方政府应切实担负起楼市调控职责】央行旗下媒体《金融时报》指出，一线城市楼市“高烧”不退、部分二线城市楼市价格短期暴涨，地方政府对此有一定责任，应当切实担当起房地产调控的基本职责。当前高企的房价让广大民众抱怨连天，楼市的泡沫化倾向也成为国际上某些机构打压中国经济前景的口实。

【没有降息！但日本央行拿出了全新“火箭炮”】日本央行21日公布本月货币政策决议，尽管没有降息，但和过去的扩大货币供应目标相比，刺激政策已转向利用收益率曲线控制实施新型QQE。日本央行称，将持续购买10年期国债，直至收益率保持在0附近；同时决定修改政策框架，取消所持日本国债平均期限目标。决议公布后日本10年期国债收益率3月来首次升至零上方，随后回落；日元兑美元贬值幅度一度达0.9%。

【“滚烫”的土地财政】据悉，今年前8个月全国土地使用权出让收入逾2万亿元，同比增长14%，同期全国“地王”数量达194宗。在“地王”热潮下，地方对土地财政的依赖更是急剧上升。苏州前8个月土地依赖指数高达82.6%，杭州、合肥、南京等的依赖度指数都超过50%。任泽平称，对土地财政的依赖，使得一二线城市高房价难降。

【路透称中国CDS业务已正式获批】路透援引消息人士，中国银行间市场交易商协会已正式审议通过了CRM（信用风险缓释工具）业务规则修订，意味着从程序上，CDS（信用违约互换）有望很快面世。据悉，银行间市场交易商协会已通知参与机构做好准备，并将于近期发布相关交易指引。

【保监会认可“险资举牌”：整体风险可控】保监会保险资金运用监管部副主任贾飙近日在内部讲话中强调，保监会将进一步促进保险资金与资本市场良性互动发展。他评估称，保险资金投资股票市场余额稳定增长，险资举牌的公司皆为蓝筹股并以长期投资为主。保险资金运用风险总体可控。

本周社交网络和媒体最热门的讨论话题当属房市，从直上云霄的房价到不良资产证券化再到大空头的做空工具CDS。房市，俨然成为悬在中国经济头上的一把达摩克利斯之剑，几家欢喜、几家忧愁。政策管理层也不是铁桶一块，财政收支的央地矛盾、不同利益导向的部委不协调。事到如今，房市已经是too big too fail, 政策调控不过是隔靴搔痒，众所周知，当政府的底牌被猜到后，剩下的便是其他市场参与者front run。然而，在全球货币政策不断宽松的情势下，资产价格泡沫刺破可能是非常漫长痛苦的过程，除非恶性通胀出现，但值得警惕的是房市成交量的放大，与此伴随的风险则是人民币汇率贬值。

CDS是个良好愿景。事实上，所有的金融“创新”都是良好愿景，“熔断”政策当初也是；风险不会降低，只会转移，但风险预期会被诱导和扩散；目前国内评级机构的专业性很长时间内难以支持CDS的定价，缺乏合理定价机制，CDS市场便很难发展。CDS作为一种工具，无法去主动戳破资产价格泡沫，而是泡沫风险的一般衡量，其科学性取决于市场发展的成熟度。

2.利率汇率走势分析

本周央行净投放9400亿，净投放量继续大幅增加。央行虽有意削弱机构滚短端资金、加杠杆的意愿，但呵护资金面稳定的意图也依然明显，目前市场对季末流动性的担忧较有限，预计资金面在央行持续“补水”下将实现平稳跨季。本周央行大规模增加7天期逆回购操作，使月底季末资金回笼压力不断上升；加之有MPA考核、国庆假期等季节因素的影响，月底银行间市场资金面承压可能更大，预计届时央行通过MLF＋SLF等货币工具、并配合公开市场操作熨平波动，使资金面平稳过节；否则，不排除银行间市场资金面再次面临更严重紧势的可能。

本周债市继续回暖，银行间市场资金面在央行公开市场连续较大量净投放维稳后，略转宽松，债市投资者已相当明确央行货币政策不会收紧的预期。不过，在市场无明显利多利空因素影响的背景下，债市短期仍难觅明确走向，现券收益率恐继续以窄幅震荡为主；尤其临近三季度末（和国庆假期），预计债市观望情绪继续较重。理财规模的增速正在快速放缓，金融机构间的杠杆正在松动，债市后市预计继续受配置资金影响。8月份CPI预计是全年低点，在基数效应的作用下第四季度CPI有望回升，补库存的逻辑对于CPI的影响会有限，因为CPI中食品价格部分的农产品库存较高，<span style="font-fa