悟空观点丨军工行业的大时代已经来临

　　“故国虽大，好战必亡；天下虽安，忘战必危。”—春秋《司马法》

　　军队装备真正现代化，只有国民经济建立了比较好的基础才有可能。所以，我们要忍耐几年。—邓小平1985

　　说话要和气，手里要有大棒，你才能走得远。（Speak softly and carry a big stick, you will go far）—西奥多·罗斯福

　　2027年，实现建军百年奋斗目标；2035年，基本实现国防和军队现代化；本世纪中叶，把人民军队全面建成世界一流军队。“今年是中国共产党建党100周年，是“十四五”开局、全面建设社会主义现代化国家新征程开启之年，也是国防和军队现代化新“三步走”起步之年。”全军“要统筹好建设和备战关系，做好随时应对各种复杂困难局面的准备，坚决维护国家主权、安全、发展利益，为全面建设社会主义现代化国家提供坚强支撑”。—习近平

　　中国社会现代化进入伟大复兴的攻坚克难阶段，军事现代化必须完成，给发展成果和未来空间提供安全保障，保驾护航。强大的经济基础给予了军工行业广阔的需求和供应，军事也是生产力，甚至是最重要的生产力、创新力、科技研发动力源头。军工产业链将成为国内最完整、最自主可控、最具科技含量、最稳定跨越周期的产业链，军事部门将成为引领产业前进的强力链主。

　　外部环境转趋严峻之势可能长期存在。改革开放是在和平和发展的全球化大潮中进行的，当超级大国国力衰退，不再提供我们全球安全公共产品时，深度融入全球产业链的中国必须建立自己的全球安全保障体系，持剑行商，保障我们在一带一路、天涯海角的人民和财产的安全。

　　中国是一个尚未统一的发展中大国，民意如水，全民要求实现祖国统一的呼声日益高涨，做好武力统一的军事斗争准备是实现和平统一和治理的必要手段。时间紧、任务重，一万年太久，只争朝夕。

　　军工行业的大时代已经开启。

　　A股军工行业经过了多年摸索，2006年开始有了军工板块，2009年军工部门把一些院所类的经营性资产通过证券化的方式，注入进相关的上市公司，军工板块进行的资产证券化改革不达预期，呈现不透明、高波动、难估值的特点。

　　军民融合的改革带来了民企的活力，军工和民用的互相交叉支持打破了行业桎梏，现代化军工企业集团逐步成型。

　　2014年底开始的大规模军改，树立了我们整个军工板块中长期持续增长的基础。订单爆发，到2018年年报的时候，可以发现很多军工企业的财务指标发生了非常大的变化，未来几年的景气度已经开始显现曙光，军工行业进入了业绩可持续增长的阶段，市场化的投资逻辑得以落地。

　　军改树立了整个军工行业未来十年以上的持续成长的周期，“能打仗、打胜仗”的实际需求，“新老武器装备加速更新换代，大规模、长时间、常态化训练演习使各种弹药的消耗增加，兵马未动粮草先行使后勤维保市场爆发”，建军百年奋斗目标立足国家安全和发展战略全局，标定了2027年前国防和军队现代化的目标指向和发展重点是军工行业高确定性的最有力支撑。

　　参考军工产业化最为发达的美国，军工集团甚至在利润目标下不但扩张军费开支到了令人瞠目结舌的地步，甚至主动对外发动战争，战争甚至成为了一项传统生意，我们所不取。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据，2020年美军费支出7320亿美元，占GDP的3.4%，是其后十个国家军费的总和。中国军费开支总额排世界第二，但自2016年以来每年都只有GDP的1.9%，考虑到中国GDP增速较高，军费开支增速也随之增长。中国的军费大于位列第3、4、5的印度、俄罗斯、沙特之和。

　　军费的主要去向是人员、训练、装备。根据2017年国防白皮书公开信息，中国军费里的人员开支占30.8%，训练与维修占28.1%，装备占41.1%。对照美军，在美国的国防基本开支（不包括OCO预算，但包括正常海外部署和演习）里，人员开支约占22%，装备采购（包括研发）约占36%，作战、训练高达42%。中国人民解放军随着总兵力人数和待遇的稳定，军费还在以6%以上的速度增加，中国军费中的人员开支部分会稳步下降。装备更新继续，装备成本提高，装备开支部分不会下降太多，但训练与维修部分会增加。

　　根据今年两会上提交审议的预算草案，2021年中国军费支出为13553.43亿元人民币，比2020年增长6.8%。在2021年预算里，军费占政府预算的比重从2020年的5.1%增加到5.4%，达到几年来的最高；占中央开支的比重从36.2%增加到38.7%，也高于过去5年34.7%的平均水平。

　　特朗普政府上台之后，新一轮全球军费上行周期开始了。从全球视野来看，我们也处于新一轮军费上行周期起始阶段。军改之后，让大量的二线非战斗人员进行了削减，训练费用和装备费用的占比会提升，所以这就为我们整个军工产业链业绩的提升，奠定了非常好的基础。

　　2018年年报业绩给机构投资者的分析逻辑提供了数据，并不断得到验证，建立起长线资金的投资框架。逻辑上，军方作为军工行业唯一客户和产业链链主，下订单给军工主机厂，飞机、导弹、坦克等等相关上市公司，年报披露的预收账款、合同负债有大幅度增长，主机厂往中上游采购零部件、采购分系统，景气度传递到中上游，业绩在2019年、2020年、2021年逐步释放，机构投资者的研究分析框架得以建立。增长的确定性可以用DCF模型折现，没有政策风险，还有逆周期属性，同时伴随着高成长，成为新的优秀投资品种。

　　过去军工板块资金属性都是散户、游资，事件性炒作，政策性预期，收益不稳定。炒一把走人的理念深入人心。现在很多的机构资金开始加配军工板块，包括产业资本，通过现在的定增，或者其他的方式进来。主流的军工主题公募基金规模已经到了150亿以上，保险、社保、理财子等长期资金以各种渠道购买优质资产，另外，北上资金2018年3月份开始持续加配军工。中长期机构资金的一个不断地加配，基本面向上和机构投资者行为变化相辅相成，互相加强，涓涓细流、汇成大河。

　　投资结构上，一定要按照2027年建军100年奋斗目标，做选择性投入。面向大陆的空地合成力量、面向第一岛链之内的海空岸基合成力量、面向远洋的海军、面向天空的航天力量，创新、不对称的科技方向能让我们的军队战斗力发生倍增的一些新领域，一定是军费投入最大的领域。