悟空观点丨巨量之谜：钱从哪里来、到哪里去

A股连续35个交易日交易量破万亿，在历史上只有2015年的牛市峰值期间发生过，市场中莫衷一是，有的说是量化交易提供了新增的部分，高频交易互相博弈的浮躁反应了市场短期行为难以持续，但是以我们的观察分析并不尽然。

量化交易到底占了多少，其实非业内人士很难算清楚，也没有权威的数据。我们可以从交易佣金的角度来考虑，高频、量化、T0理论上会要求非常低的佣金，对比了21H1和20Q4的佣金率水平，环比基本一致。简单估算下来，3成左右的量化交易额占比可能是合理的，并没有所谓的量化占比极高且主导市场的现象，远远没有网文描述得那么夸张。

数据来自Wind、基金业协会

那么巨量的钱从哪里来的？

2016年以后中国市场不再缺钱，不管是债市、楼市、股市、还是股权，财富管理全行业迎来了高光时代。但房住不炒、资管新规、债券信用市场化打破钢兑、股权周期长等属性，决定了股市既是国家资金最大的蓄水池又是私人财富最大的增长极，既是国家配置资源的重要抓手又能够激发科技创新、引领资金流向、落地发展目标的财富效应，面对优质资产荒，聪明钱早已抢占先手转战股市。早来早得，股市就是过去几年的风口，巨量交易可能是后知后觉者的猛醒。早来股市参加盛宴，晚来股市成剩宴。

中国资产的主战场不再是房地产，而是实体经济的价值交易市场。全面脱虚向实，股市就是联系实体企业和资金的桥梁。数据显示，截至2021年6月末，各类基金持有股票市值达到10.8万亿元，占A股总市值的12.5%，成为股票市场主要参与者，提供专业、理性的财富管理服务，也贡献了“交易巨量”。

银行理财、保险组合的巨量资金逐步从房地产大池里转移出来，除了长期增长确定、资产属性安全、流动性充沛的股市无处可去。银行作为资金中介的金融属性决定了直接投资实体产业难以承受风险，只能通过股市里的专业管理机构配置分布，通过公募基金、私募基金配置价值稳定、现金流丰沛、成长性行业。

时代已经变了，现在的高净值人士谁家里没有房子呢？房产税预期之下，房住不炒成为社会共识，房价调控政策层出不穷，租售比长期低迷，居民个人多余的财富配置在房子上将不再是个理性的选择，配置到时代风口股市里将是更多人的选择。

收益率指标可能是我们观察的最佳窗口。房地产、股权、债券等类别的年化收益率下行，股市虽然波动大，但是年化收益率还是最高的。

符合国家发展导向的行业股票会有持续的良好表现，保证了后续股票市场表现较好，财富效应走入正反馈，那么各类资金会加快进入到股票市场，活水源源不断，交易量和资产价值将迭代上升。新股发行常态化，好企业好资产不断贡献流通量。2021年1-8月，共有333家企业在境内首发上市，IPO、再融资合计8849亿元；共有16家境内企业实现H股境外融资约942亿港元。

从2018年开始，随着A股市场的回暖，赚钱效应越发明显。公募基金2021年半年报披露，基金公司迎来有史以来盈利最多的半年报。基金行业发展和股市市值、交易量同步提升，截至2021年6月末，151家公募基金管理人、24476家私募基金管理人、561家证券期货经营机构管理资产规模合计61.5万亿元，权益类资产占比超过四分之一。自2018年至2021年6月末，权益类产品净值规模从2.2万亿元增长至7.9万亿元，年复合增长率达66%。

数据显示，今年以来截至8月28日，已成立新公募基金1178只，成立规模合计近2.1万亿元。其中，权益类产品成立数量最多，股票型基金和混合型基金共成立912只，募集规模将近1.62万亿元，占比约77%。

资金逐利而来。2021年1-8月，境外投资者通过合格境外投资者、沪深股通等渠道累计净买入达1717亿元。截至2021年8月末，外资持有A股流通市值3.47万亿元，占流通市值比重约4.7%。

巨额成交额还有一个原因是投资者结构的变化：A股以前散户主导，散户行为是市场下跌时既不敢买也不敢卖，导致交易萎缩！而现在是机构投资者主导，机构投资者依据基本面投资，下跌时砍仓换仓都没有心理障碍，导致市场放量，在风格切换时尤为明显。

巨量交易中卖出股票的钱去哪儿？

多年以来，卖股票之后去买大房子是个普遍现象，但是查看近期房市数据，以市场房价最高的深圳为例， 8月深圳二手住宅成交量为2043套，同比跌77.28%，这是深圳二手房成交量连续第五个月下跌，资金在离开房地产市场迹象明显。房地产周期进入下跌阶段，而股市进入长期上行阶段，卖股票的钱只能回到股市，所以我们可以看到一方面资金卖出估值高企的行业，一方面买入相对低估的行业，风格切换、热点频移、你买我卖、巨量换手。

换手率现在是4.5%的水平，极端的情况是5%以上，2015年大牛市能到9%，目前看量能还算温和。

现在这个时代，今天卖出去的，明天就得买回来，除了股票市场，资金无处安放。资金不能脱离主战场，股市就是未来至少十年的金融资产、居民财富的主要阵地，优质资产卖了还得买回来。

国家层面的金融改革深化，支持资本市场做大做强，开设科创板、放开注册制、开设北京证券交易所等战略一步一步落实，一方面防范化解金融系统风险，一方面推动直接投资体系建设，用资本市场市场机制引领产业更新、消费升级、科技创新、财富积累。

政策鼓励的方向就是资金最大的流向。股市支持实体深化产业改革是时代的主旋律，最近国务院国企改革领导小组通告，国资委的重点工作方向就是“顺应科技产业变革大势，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展”。“建设制造强国等国家重大战略将作为中央企业集团重组的出发点、着力点”。

智能制造就是产业升级的主要方向，也是资金流动阻力最小方向，就是我们配置资金的大方向。

市场将不断验证悟空的前瞻性研究，推动我们的金三角组合不断优化前进。