悟空宏观策略周报2018-02-11

市场回顾：

市场波动较大，本周重点回顾近期市场的情况，跟大家沟通一下市场和悟空的情况。

年初以来全球市场快速上涨，如果从月线角度来看，1月出现较大幅度的上涨，短期调整的风险加大。在这个阶段由于通胀的因素导致美债利率上行，以及交易拥挤的资产出现波动率放大的情况引起了我们的警惕，基于我们对风险的认识和风险收益比的评估，我们及时调整策略规避风险。美股市场如预期开始调整，市场对风险的认识普遍不足，从微观投资者结构及行为特征的角度考量，结合我们对波动率的深度研究，调整幅度可能会超市场预。A股市场调整过程也激发了其他风险，包括质押、场内场外杠杆、产品平仓等等，而且下跌过程中不断消耗买入力量，加速下跌引发恐慌情绪导致进场资金大幅减弱，放大了市场的调整幅度。

比较近两周市场的调整幅度，A股的调整幅度甚至高于风险源的海外市场，重要观察指数的跌幅均超过10%。比较个股的跌幅情况，集中的跌幅在15%-20%，超过一半股票跌幅超过20%。观察具有更高频净值数据的公募基金，年初跟随市场快速上涨，经过本轮下跌，大部分的基金均已出现亏损。而我们本轮市场调整的过程中，基于全球宏观视角和风控管理体系，提前调整策略控制净值回撤，全程调整幅度控制在2%左右水平。

系统性风险真实存在，从代客理财性质和为客户负责的角度出发，如果风险巨大还是应该规避！投资的关键是风险和收益的二维问题，而不是只讨论收益，悟空只是把它压缩成一维的风险收益比来讨论！

我们使用历史认知、行为金融、贝叶斯模型、熵控网络对复杂的市场系统进行风险收益比的动态评估！

悟空中期观点不变，做多中国、做多科技创新、做多时代，控制住了回撤是为了更好的出发，也让各位朋友踏实、放心！

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国1月ISM非制造业指数超预期、12月贸易帐逆差超预期，欧元区1月服务业PM超预期，德国12月季调后工厂订单超预期、12月工业产出不及预期，法国12月工业产出超预期，英国12月工业产出低于预期，日本1月服务业PMI维持高位，中国1月财新服务业PMI超预期、1月进出口数据超预期、1月PPI和CPI符合预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周美联储官员密集讲话，普遍乐见通胀回升，对经济前景乐观，不担忧市场下跌，也不担心市场下跌对经济的影响，达德利明确支持3月加息，市场慢慢形成美联储18年加息4次的预期，欧央行德拉吉称欧元波动或影响通胀回升，QE未大功告成，欧央行官员们关注欧元走势对通胀的影响，不担心股市下跌，不过市场传言欧央行已就欧股下跌的情况与市场参与者进行接触，以确认是否存在金融稳定相关风险，另外欧央行官员也批评美国政府对美元的口头打压，英国央行按兵不动，但表示可能更早、更大幅加息，日本央行黑田排除短期内上调国债收益率目标的可能；德国组阁成功，地缘政治风险继续偃旗息鼓；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，美国政府结束三周来的第二次“停摆”；随着通胀预期抬升和全球国债利率的上行，货币政策逐渐上升为和经济复苏同等重要的市场关注点，川普政策预期构成扰动因素。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，虽然货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但近期市场为流动性紧缩快速定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，关注两者的边际变化，本周全球股市进入暴跌模式，市场之前只反映经济增长的乐观预期带来恶果，交易结构的层层嵌套加剧跌幅，特别是波动率快速提升带来资产配置调整的抛压，之前的担心基本全部兑现，而且股市的波动率也在向各个大类资产传导，相互之间形成反馈机制，站在当前时点，关注油价下跌后通胀预期的变化及美债收益率的走势，同时也密切关注美股暴跌对经济前景造成的影响，美股市场波动加大将是比较确定的方向，经济增长和通胀（货币政策）都可能成为阶段性的关注点，从而影响大类资产的表现，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股重挫；全球股市延续大跌。汇率方面，美元指数走强，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价大跌（美国增产、产油国减产前景、美元指数、库存等综合影响），除农产品外的大宗品普遍下跌。

3、A股行业表现：纺织服装、电子、计算机、公用事业、轻工制造涨幅居前，暴跌行情中前期超跌板块跌幅相对有限。房地产、非银金融、采掘、建筑材料、家用电器跌幅居前，前期价值投资者抱团的蓝筹价值、周期补跌。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：消费、电力、电子居前，周期、地产落后；中信行业方面，食品饮料、电力及公用事业、电子元器件、餐饮旅游、商贸零售涨幅居前，煤炭、钢铁、有色金属、房地产、国防军工跌幅居前；恒生一级行业方面，综合、公用事业居前，原材料、能源落后；恒生二级行业方面，医疗保健服务、资讯科技器材、食物饮品、综合企业、公用事业居前，黄金及贵金属、煤炭、一般金属及矿石、工用支援、石油及天然气落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有瑞安房地产、瑞声科技、新奥能源、电讯盈科、宝胜国际、东方海外国际、和记电讯香港、国泰航空、舜宇光学科技、丰盛控股、联邦制药、东亚银行、恒生银行、华润啤酒、永利澳门、利丰、蒙牛乳业、香港中华煤气、希慎兴业、华能国际电力，跌幅前二十的有金斯瑞生物科技、兖州煤业股份、雅居乐集团、新城发展控股、融创中国、中国建材、五矿资源、金地商置、首钢资源、中国奥园、绿城中国、碧桂园、旭辉控股、正通汽车、合景泰富、长飞光纤光缆、中国海外宏洋集团、佳兆业集团、惠理集团、紫金矿业。（注：选取港股通标的中过去20个交易日日均成交额在5000万以上的标的）

5、发达市场行业表现：公用事业居前，能源、金融落后；美国公用事业、原材料居前，能源、金融落后；英国非日常消费品、原材料居前，电信、信息技术落后；德国公用事业、非日常消费品居前，工业、电信落后；法国信息技术、能源居前，医疗保健、电信落后；日本电信、非日常消费品居前，能源、原材料落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）美股三大指数继续大跌；

2）板块方面，公用事业、原材料、房地产、非日常消费品、信息技术、日常消费品强于指数，能源、金融、电信、医疗保健、工业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有猫途鹰、科蒂集团、美泰公司、孩之宝、思佳讯、康宝浓汤、L brands、美国雅宝、维亚康姆、通用汽车、安德玛、哈雷戴维森、盖普公司、泰森食品、西蒙地产、雅诗兰黛、诺德斯特龙、博通、永利度假、英伟达、百思买、塔吉特、红帽公司、美光、SNAP、推特、LITE、Grubhub、ROKU、淡水河谷，跌幅居前的有墨式烧烤、Expedia、贝克休斯、加特纳、切萨皮克能源、微芯科技、固特异轮胎、富国银行、斯伦贝谢、惠普公司、哈利伯顿、尼尔森、AMD、UPS、迈克高仕、铿腾电子、加拿大鹅、Yelp、搜狗、奥宝科技。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

年涨跌幅：标普下跌2.02%，涨幅居前的是非日常消费品（+2.54%）和信息技术（-0.15%），涨幅落后的是房地产（-8.69%）和公用事业（-7.8%）。截止上周，标普上涨7.45%，涨幅居前的是医疗保健（+10.77%）和非日常消费品（+10.74%），涨幅落后的是公用事业（-3.08%）和房地产（-2.23%）。

月涨跌幅：标普跌4.68%，涨幅居前的是非日常消费品（-0.93%）和电信（-2.75%），涨幅落后的是能源（-11.47%）和原材料（-6.71%）。截止上周，标普涨7.09%，涨幅居前的是非日常消费品（+10.3%）和医疗保健（+10.09%），涨幅落后的是公用事业（-2.56%）和房地产（-1.65%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌5.16%，涨幅居前的是公用事业（-2.65%）和原材料（-3.65%），涨幅落后的是能源（-8.21%）和金融（-5.84%）。上周标普上涨2.23%，涨幅居前的是医疗保健（+3.53%）和电信（+3.53%），涨幅落后的是工业（+1.21%）和原材料（+1.23%）。

市场观察及投资者情绪

【量化风险指标总结】

严监管共同指向规范金融机构的业务、降低金融市场风险、降低金融杠杆水平以及金融服务实体经济的价值取向，同时央行会通过创新型货币政策工具维持资金面总体合理平稳；前期资金持续流入股市，特别是中国资本市场，当前受到外围市场的影响，市场恐慌情绪蔓延，海外资金进入中国市场趋势逆转；陆港通，南向强劲流入，北向大幅流出，南下资金大幅流入银行，流出港交所、新城发展，北向资金大幅流出前期强势股；职业年金、境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金可期；A股流动性明显回落，资金面预期指标、资金供需指标、资金活跃度指标均下降。

市场风险偏好依然较高，创、小板估值依然偏高；投资者进场意愿减弱，融资加杠杆意愿回落；行业相对熵显示强者恒强的市场特征减弱，悟空周期、消费、传统板块的交易额强度开始走强，成长小幅减弱，金融强度大幅减弱；择时指标显示市场处于弱趋势中；后一周限售解禁压力减小；基金大盘持仓持续提升，中盘持仓减小，小盘持续减小。

警惕：中、小创相对较高的估值压力，基金小盘股仓位持续降低，海外市场风险对国内市场的再次冲击。

【量化风控】

1. 市场估值：大幅回落至17.2倍，处于历史中等水平，创业板大幅回落至40.9倍，中小板大幅回落至33.1倍，依然处于历史高位。传媒、商业贸易、电气设备、采掘、公用事业、综合、非银金融、建筑装饰、银行、交通运输、房地产、国防军工等分位数都低于0.2，具有投资的安全边际；家用电器、食品饮料、钢铁、通信行业的相对历史PB分位数超过0.5；市场深度回调带来较多行业PB值分位数的大幅回落。

2.风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢价幅度显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板依然处于高偏好状态，有继续杀估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率相关性出现极大负值，市场处于非正常情况，市场处于非系统性风险中，相关性的负值继续扩大将是抄底市场的好机会；余额宝情绪指数显示，A股深度回调期间，散户入市情绪提升。

3.择时：交易额目前处于4500-5500亿水平，市场出现较明显的调整，下跌过程市场交易额并未明显缩减；交易额趋势、交易额对自由流通市值的支撑强度在市场深度回调期间频繁波动，市场并不平稳；各板块均线强弱指数大幅减弱，行情持续弱势，但从绝对值来看接近极端情况下的下界，关注进场机会；全市场的换手率合熵短期较强，接近前期震荡区间的上界，但依然处于历史较低水平，交易的结构性相对稳定。

4.投资者结构：新增自然人投资者连续两周减少；新增非自然人投资者数量跌破9月以来趋势；QFII投资额度在近一个月没有增加；货币基金成交额、逆回购成交额均减少，间接反映当日的闲散资金减少，市场整体仓位较高，后续力量可能不足；境外机构和个人所持股票资产已达1.17万亿，较年初增长约5255亿元，占同期A股自由流通股市值的5.18%，陆股通占外资所持A股的45.2%，持股规模不高但稳步提升，持股范围广，新年第一个月流入规模创2016年以来最大值；年初以来北上资金减持白酒行业，转而增持地产、银行和非银，体现了寻找更高性价比板块的配置思路；现阶段产业资本尚未出现明显增持的迹象，意味着中期内牛市根基并不牢固；两融资金显著增配的行业主要以金融、消费以及公用事业为主。

5.板块相对强弱：行业相对熵自16年熔断以来持续提升，行业强者恒强的现象较为明显，长期的板块分化程度继续加大。自17年5月20日以来，行业相对熵持续走高，也显示了强者恒强的特点，近期市场深度调整，行业相对熵回落，强势股走弱；周期、消费、传统板块的交易额强度开始走强，成长小幅走弱，金融的交易额强度大幅减小；交易额排名前500股票市值分布、交易额分布、板块分布并不稳定；信息扩散度长期处于-5~5范围，信息扩散度滞涨后出现大幅回落，负信息持续扩散，正信息杯水车薪，信息扩散度依然有向下的空间，市场持续走弱。

6.融资融券：融资余额大幅减少至1.015万亿，依然处于较高的水平，融资买入比例为9.9%（上周9.3%），小幅回升，融资买入额/融资余额，回落到较低水平，融资对交易额贡献减少；总体杠杆水平保持在4.7310%的水平，持续稳步提升，维持基本的杠杆意愿，仍未有实质性的突破，间接反映场内加杠杆相对理智；近期融资交易额大幅回落，一线、二线龙头的交易集中度保持高位，杠杆资金影响强度减弱。

7.投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额增加停滞，最近持续出现赎回。

8.避险资金的跟踪：避险资产多样化，比特币价格继续下行，企稳回升，USDCNH低位震荡，人民币升值，USDJPY持续走弱，日元亦强势，美国十年期国债收益率突破2.85%；比特币兑美元创新高后，出现大幅回调，价格继续下行，当前走势近似历史经典泡沫事件的演化路径。COMEX黄金非商业净多头持仓(choice账号) 截至2.9日，黄金期货总持仓环比下降-4.29%，多空净持仓环比下降7.91%，看空黄金情绪持续。

9.资金动态跟踪：

根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为: 恐慌情绪蔓延，美股现最大单周净流出；受本周美股大跌影响，全球市场恐慌情绪蔓延，资金转为大幅流出全球股市，尤以美股市场流出幅度最大，同时发达欧洲也转为净流出；但因利率上行影响，本周全球债市资金流入规模也较上周有所减少。

本周流入中国市场股票型基金（包括A、H股和红筹股）的资金规模大幅减少，仅流入9亿美元（vs. 上周35.3亿美元）；流入追踪香港本地市场基金的资金规模较上周也明显放缓（本周9278万美元vs. 上周2.9亿美元）。合计来看，本周中/港股票型基金共净流入9.9亿美元，较上周38.1亿美元的流入规模明显缩小。本周追踪中国市场的基金中，EPFR统计范围内的中国内地基金流入12.1亿美元（vs. 上周<span style="font-family: Cambria, serif;color: rgb(62, 62, 62)&quo